20201017-开源证券-基金研究系列（3）_大类盘点_公募量化对冲基金_18页_4mb

金融工程研究团队及公募量化对冲基金分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2020年公募量化对冲基金的发展情况，包括其运作模式、规模变化、收益风险特征及持仓资产配置情况。报告指出，量化对冲基金以绝对收益策略为核心，能够有效剥离市场系统性风险，具备长期稳定收益的特点。自2019年底起，随着股指期货制度的松绑和A股市场的高涨，量化对冲基金重新迎来发展高潮，规模显著增长，尤其是百亿级产品的出现引发市场高度关注。

主要观点

• 量化对冲基金的收益来源：主要包括阿尔法对冲收益、其他绝对收益和对冲策略收益。其中，阿尔法对冲是最主要的收益来源。
• 股指期货制度松绑：2017年初以来，股指期货制度逐渐松绑，交易活跃度提升，贴水收窄，为量化对冲基金的发展提供了有利条件。
• 百亿级产品出现：景顺长城、海富通、德邦等基金公司旗下的量化对冲基金获批，推动了该类产品规模的迅速增长。
• 运作模式：大部分量化对冲基金采用封闭运作期，且多数处于暂停申购状态，仅有少数保持开放申购。
• 收益风险特征：量化对冲基金具有抵御大跌风险的能力，且与其他资产的相关性较低，表现出较好的稳健性。
• 资产配置分化：不同基金在股票、债券和期指上的配置比例差异较大，部分基金在可转债上配置比例较高。

关键信息

1. 量化对冲基金的发展背景

• 全球突发事件频发，推动了以阿尔法对冲等绝对收益策略为核心的量化对冲基金的发展。
• 股指期货从2015年股灾后的严格管控逐步松绑，交易活跃度提升，贴水收窄，为量化对冲基金的运作提供了良好的环境。
• 自2019年底以来，量化对冲基金规模迅速扩大，其中汇添富绝对收益策略规模从10亿元增长至238.7亿元，增长近24倍。

2. 运作模式

• 多数量化对冲基金采用封闭运作期，其中6个月的有2只，3个月的有12只，不设置封闭期的有8只。
• 截至2020年9月25日，大部分存量产品处于暂停申购状态，仅有6只维持开放申购。

3. 规模发展

• 截至2020年9月25日，存量量化对冲基金共22只，总规模约580亿元。
• 规模排名前五的基金合计占比达到近78.5%，其中汇添富绝对收益策略和海富通阿尔法对冲为百亿级产品。

4. 收益风险

• 量化对冲基金在极端市场环境下表现出较好的抗跌能力，如2020年7月16日A股市场大跌，量化对冲基金仅微跌0.1%。
• 与其他资产的相关性较低，具备较好的资产配置价值。

5. 资产配置

• 不同基金在股票、债券和期指上的配置比例分化较大。
• 中邮绝对收益策略在股票上的配置占比最高，达到74.9%；汇添富绝对收益策略在债券上的配置占比最高，达到46.8%。
• 量化对冲基金在沪深300成分股上的配置较为集中，部分基金在可转债上配置比例较高。

6. 业绩归因

• 基金收益可简化为打新收益、债券收益和对冲收益。
• 基金E在阿尔法收益方面表现稳健，选股能力和择时能力均优异。

图表目录

• 图1：量化对冲产品的投资策略主要以阿尔法对冲等绝对收益策略，实现组合的稳定。
• 图2：股指期货从2015年股灾期间的限制状态转向逐渐松绑状态。
• 图3：三大股指期货当月合约深度贴水状态有所改善。
• 图4：股指期货交易活跃度提升。
• 图5：目前存量的量化对冲基金共22只，大部分为定开基金。
• 图6：存量产品主要以封闭运作期为主。
• 图7：目前大部分存量产品处于暂停申购状态。
• 图8：公募量化对冲基金的数量和规模：截至2020年半年报总规模约580亿。
• 图9：量化对冲基金规模变化（分报告期分基金）：2020年以来，量化对冲基金出现百亿级产品。
• 图10：量化对冲基金具有抵御大跌的优势。
• 图11：量化对冲基金与其他资产的相关性较低。
• 图12：截至2020年Q2，存量量化对冲产品的资产配置情况。
• 图13：各报告期量化对冲基金的股票占净值比例。
• 图14：持仓股票在主要样本空间的分布：以沪深300成分股为主。
• 图15：持仓股票相对沪深300和中证500的板块偏离。
• 图16：持仓股票相对沪深300和中证500的风格偏离。
• 图17：持有债券占基金净值之比。
• 图18：持有可转债占净值比例。
• 图19：各报告期的平均敞口。
• 图20：各量化对冲基金的平均敞口。
• 图21：对冲端主要以IF为主。
• 图22：各量化对冲基金在各期限期指上的品种分布。
• 图23：量化对冲基金收益可简化为打新收益、债券收益和对冲收益。
• 图24：阿尔法收益评价：基金E近两年来选股能力、择时能力均优异，收益稳健。

表格目录

• 表1：各投资类型基金的收益风险特征：量化对冲基金具有稳健的收益风险。
• 表2：样本基金预估的打新收益：2019年以来打新的收益增厚颇具吸引力。
• 表3：样本基金预估的债券收益：基金G在债券端获得的收益率贡献较大。
• 表4：T-M模型绩效评估指标。
• 表5：基金业绩归因参数。

风险提示

• 基金评价模型基于净值历史数据，市场未来可能发生变化。
• 对基金产品的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。
• 产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。