基金定期跟踪系列之二：剖玄析微，公募对冲基金2020年报分析-20210412-华安证券-31页_1mb

报告摘要

剖玄析微：公募对冲基金2020年报分析总结

核心内容

本报告分析了2020年及2021Q1公募对冲基金的业绩表现、投资策略及市场环境影响。通过梳理年报数据和市场动态，揭示了公募对冲基金在“固收+”产品中的优势，以及其在不同策略下的收益构成。

主要观点

公募对冲基金在“固收+”类产品中表现突出
2020年公募对冲基金平均收益率为8.65%，波动率3.4%，收益风险比高于传统二级债基，且与股票、债券等资产相关性低，体现出较强的风险抵御能力。在2021Q1市场波动中，其平均收益率仍为0.9%，优于股票型基金和部分债基。
多种策略共同推动收益增长
公募对冲基金在2020年依靠打新、Alpha、净多头、转债等策略实现收益增长。其中，300量化增强策略Alpha收益显著，基金全年平均净多头暴露6%，受益于股市上涨。打新策略收益丰厚，全年理想收益率达20.6%，实际收益率达15.5%。
选股策略多样化
基金主要采用沪深300Alpha策略，部分加入中证500Alpha进行增强。基金持仓风格可分为三类：第一类高Beta、高估值、高成长股票；第二类低估值、高盈利股票；第三类因子配置均衡，风格偏离度小。

关键信息

1. 基金策略多样，收益稳健增长

公募对冲基金表现亮眼
公募对冲基金在2020年表现出色，平均收益率8.65%，波动率3.4%。在2021Q1市场波动中，其仍保持正收益，体现出良好的风险控制能力。
投资运作要求
公募对冲基金不受“20%对冲比例”限制，可对冲80%-100%的股票持仓。基金通过多种绝对收益策略剥离市场系统风险，追求长期稳定的绝对回报。
投资策略灵活
公募对冲基金采用股票多头+股指期货空头的市场中性策略，以及量化多因子选股、主动基本面选股等策略，辅以行业偏离和个股偏离限制，实现稳健收益。

2. 总规模达573亿，机构占比进一步提升

市场规模增长
截至2020Q4，公募对冲基金总规模达573亿元，较2019年底增长406亿元。产品市场关注度显著提升，规模实现成倍增长。
机构投资者占比提升
2020年机构投资者占比平均达62%，规模加权占比达72%，显示机构投资者对公募对冲基金的偏好逐渐增强。

3. 公募对冲基金今年收益突出

主动投资收益斐然
公募主动股基全年平均收益率62%，相对沪深300超额收益达35%。2020Q1-Q4表现不一，Q2和Q4表现尤为突出。
量化Alpha收益显著
沪深300增强产品全年中位数Alpha为10%以上，创近5年新高。中证500增强产品Alpha也保持正值，但整体表现不如沪深300增强策略。
Alpha策略对冲成本略有提高
2020年IF对冲成本约为6.2%，IC对冲成本为11.9%，较2019年有所上升。基差在年中出现短暂转正，对冲组合净值出现波动。
债券投资贡献有限
2020年债券市场表现不佳，纯债债基收益率2.6%，普通债基2.7%，非纯债基5.9%。转债债基表现突出，全年收益率达20.2%，但2021Q1有所回撤。
打新策略收益丰厚
2020年是IPO大年，打新收益显著。2亿A类账户理想收益率达20.6%，实际收益率15.5%。不同规模账户收益率差异较大，A类账户优于C类账户。

4. 资产配置及使用衍生品详情

资产配置比例
公募对冲基金主要配置股票和股指期货，债券和货币基金贡献有限。2020Q4基金股票市值占净值比约为80%-90%，债券市值占比较低。
股指期货使用情况
公募对冲基金普遍使用股指期货进行对冲，对冲比例在80%-100%之间。IF、IH、IC合约均有使用，但IC对冲成本较高，约为IF的两倍。

5. 公募对冲基金的选股策略解析

选股域和期货品种
基金主要配置沪深300成分股，部分加入中证500成分股进行增强。期货端使用沪深300股指期货进行对冲。
持股集中度
公募对冲基金持股集中度较高，83%的股票持仓选自沪深300成分股。部分基金采用量化多因子选股，持股换手率约为5倍。
行业配置和偏离
基金在行业配置上存在差异，部分基金超配低估值、高盈利行业，部分基金则在因子配置上更为均衡。
风格因子暴露
基金在高Beta、高估值、高成长、高长期动量、高短期动量因子上暴露较高，与主动股基风格相似。
换手率测算
公募对冲基金换手率较低，股票持仓年化换手率约为5倍，显示出策略的稳定性。

总结

公募对冲基金在2020年表现突出，主要得益于打新策略的收益和量化Alpha策略的发挥。其收益风险比高，波动率低，具备较强的大类资产配置价值。随着机构投资者占比的提升，市场对“固收+”策略的需求增加，公募对冲基金具有较大的发展潜力。未来，随着衍生品市场的进一步发展，公募对冲基金可能采用更多元化的策略，如期权套利，以提升收益表现。

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