大类资产配置系列之三：对冲基金投资策略、特征和绩效-20181119-太平洋证券-17页-1mb

对冲基金投资策略、特征和绩效总结

核心内容

对冲基金是一种私募形式的集合投资工具，由专业基金管理人管理，可以运用广泛的投资策略，目标是获取不依赖市场回报的绝对回报率，同时实现近似股票的收益率与近似债券的波动率。对冲基金的策略分类主要基于“风格”，包括全球宏观、股票对冲、相对价值、事件驱动和其他策略。其中，相对价值策略包括股票市场中性、可转换套利和固定收益套利；事件驱动策略包括不良证券和并购套利。

对冲基金在投资组合中的作用主要体现在提供与其他资产相关性较低的收益，从而实现风险分散和收益提升。同时，对冲基金可以为投资者带来alpha收益，即与市场波动相关性较低的超额收益。然而，对冲基金也面临不同于传统基金的风险，如另类beta风险、流动性风险、杠杆风险等，这些风险难以通过标准差衡量。

对冲基金的绩效评估存在一定的挑战，夏普比率等传统指标在应用中存在时间依赖性、对正态分布的假设、流动性假设等限制。因此，需结合其他方法进行综合评估。

主要观点

• 对冲基金并非单纯的“对冲”策略，而是多种策略的集合。
• 对冲基金提供了多样化效益和风险，突破了传统资产配置中风险与收益并存的模式。
• 在中国，对冲基金虽尚未普及，但在部分策略上已有发展，如相对价值策略和FOF投资。
• 管理期货和不良证券是重要的对冲基金子类，具有独特的投资方式和风险特征。
• 管理期货在市场承压或混乱时期表现较好，且与股票和债券相关性较低，有助于提高投资组合的风险回报率。
• 不良证券投资具有较好的流动性，但面临事件风险、市场流动性风险、J因素风险等多重风险。
• 对冲基金的投资策略是中国资产配置领域值得借鉴的重要部分。

关键信息

对冲基金分类

• 全球宏观策略：基于市场趋势进行投资，使用衍生品和货币等工具，与股票市场相关性较低。
• 股票对冲策略：在低估和高估的证券中持有多头和空头头寸，利用错误定价，通常具有较高的风险敞口。
• 相对价值策略：包括股票市场中性、可转换套利和固定收益套利，通过多空组合来对冲市场风险。
• 事件驱动策略：包括不良证券和并购套利，依赖特定事件的实现来获取收益。
• 其他策略：包括新兴市场和母基金（FOF），其中FOF投资于多个对冲基金，提供多样化效果。

对冲基金结构

• 费用结构：通常包括约1%-2%的资产管理费和20%的利润激励费。
• 锁定期：防止基金经理因突然撤资而被迫平仓，通常为1-3年。

对冲基金在投资组合中的作用

• 提供低相关性的收益，有助于分散风险。
• 可以获取alpha收益，提升整体投资回报。
• 面临另类beta风险、流动性风险、杠杆风险等非传统风险。

对冲基金的绩效基准

• 常见的基准指数包括HFRI指数、CISDM指数、瑞信指数等。
• 七因子模型用于复制对冲基金的回报，包括标普指数、小市值与大市值股票之差、10年美债收益率变化等。
• 夏普比率存在多个限制，如时间依赖性、对正态分布的假设等。

管理期货

• 被归类为对冲基金的一个子类，通常基于指数建立头寸。
• 与股票和债券的相关性较低，标准差通常小于股票，大于债券。
• 投资方式包括私人大宗商品池、单独管理账户（CTA管理账户）和面向小额投资者的公开交易基金。
• 管理期货策略包括系统性交易策略和自由裁量交易策略。
• 中国管理期货型私募基金指数在2013年12月至2018年10月期间累计增长率为98.65%，表现优于股票和债券市场。

不良证券

• 不良证券是指处于或即将破产的公司证券，具有较好的流动性。
• 投资方式包括做多价值投资、不良债务套利和私募股权。
• 风险类型包括事件风险、市场流动性风险、市场风险和J因素风险。
• 不良证券基金通常被认为是对冲基金的一个分支，其绩效基准与只做多的对冲基金基准类似。

对中国的启示

• 对冲基金在中国虽未普及，但在相对价值策略（如可转债投资）和FOF投资方面已有一定发展。
• 市场中性策略和股票对冲策略受限于缺乏卖空机制，可通过复制卖权策略进行替代。
• 管理期货在中国市场有较大的发展潜力，尤其在市场波动时期表现良好。
• 不良证券投资在中国有广阔前景，随着市场逐步成熟，相关策略将获得更多机会。