20181119-太平洋-大类资产配置系列之三_对冲基金投资策略_特征和绩效_17页_1mb

对冲基金投资策略、特征和绩效总结

核心内容概述

对冲基金是一种私募形式的集合投资工具，由专业基金管理人管理，采用多种投资策略以获取不依赖市场回报的绝对收益。其投资策略、特征、绩效基准及对中国大类资产配置的启示是本文的核心内容。

对冲基金提供了多样化收益和风险，突破了传统资产配置中风险与收益正相关的限制。其主要策略分为四类：全球宏观策略、股票对冲策略、相对价值策略和事件驱动策略，其中相对价值策略包括股票市场中性、可转换套利和固定收益套利；事件驱动策略包括不良证券和并购套利。

主要观点

• 对冲基金的目标是获取不依赖市场回报的绝对回报率，同时接近股票的收益率和债券的波动率。
• 对冲基金分类基于“风格”，策略决定子类别，如多/空头策略和只做多策略。
• 对冲基金在投资组合中可以起到分散风险、提高收益的作用，尤其在市场承压或混乱时期表现较好。
• 对冲基金具有独特的风险特征，如另类beta风险、流动性风险、杠杆风险、厚尾风险等，这些风险在传统风险调整指标（如夏普比率）中难以体现。
• 对冲基金的绩效评估需考虑其多头和空头头寸的组合，以及不同策略的收益特征。
• 对冲基金的投资策略对中国大类资产配置具有重要借鉴意义，尤其在相对价值策略、事件驱动策略和FOF投资方面已有初步发展。

关键信息

一、对冲基金分类

1. 全球宏观策略

   • 投资方式：利用衍生品和货币在主要金融市场建立头寸，关注宏观趋势。
   • 特点：流动性高，风险与股票市场相关性较低，尤其在熊市中表现较好。
   • 代表基金：Pharo Gaia基金。

2. 股票对冲策略

   • 投资方式：在低估和高估证券中持有多头和空头头寸，利用错误定价。
   • 特点：具有较高的风险分散能力，下行风险小于纯粹多头基金。
   • 代表基金：Pelham Long/Short Small Cap Ltd基金。

3. 相对价值策略

   • 包括：股票市场中性、可转换套利、固定收益套利。
   • 特点：通过多头和空头头寸组合消除系统性风险，具有双向收益保障。
   • 代表基金：Covalis Capital Master Class A基金、Camden Equity Overlay基金。

4. 事件驱动策略

   • 包括：不良证券、并购套利。
   • 特点：与公司特定事件相关，如并购、破产等。
   • 代表基金：VR Global Offshore基金、Orsay Merger Arbitrage基金。

5. 其他策略

   • 包括：新兴市场策略、母基金（FOF）。
   • 特点：新兴市场策略多为做多，FOF通过投资多个对冲基金实现多样化。

二、对冲基金结构

• 费用结构：通常包括1%-2%的资产管理费和20%的利润激励费。
• 锁定期：防止基金经理因突然赎回而被迫平仓，通常为1-3年。
• 回报形式：可以是现金回报或超额收益。

三、对冲基金在投资组合中的作用

• 提供与股票和债券低相关性的收益，有助于分散风险。
• 增加投资组合的收益潜力和风险调整能力。
• 通过不同的策略组合，可以实现收益的多样化和风险的优化。

四、对冲基金的绩效基准

• 评估方式：采用多因素模型或创建跟踪投资组合。
• 七因子模型：能够解释约80%的对冲基金月度回报变化，包括标普指数、小市值与大市值股票之差、美债收益率变化、债券与信用风险相关指标等。
• 夏普比率的局限性：存在时间依赖性、对正态分布的假设、流动性假设、回报不相关性假设和独立考量问题。

五、对冲基金对中国的启示

• 中国虽未广泛普及对冲基金，但在部分领域已有发展，如可转债投资和FOF投资。
• 市场中性策略和股票对冲策略受限于缺乏卖空机制，可通过复制卖权策略（SPO）进行替代。
• 相对价值策略在中国应用广泛，尤其在可转债市场。
• 事件驱动策略（如并购套利、不良证券）在中国市场具有广阔前景。
• FOF投资在国内已有一定应用，可作为投资者进入对冲基金市场的入口。

管理期货

投资方式

• 私人大宗商品池
• 单独管理账户（CTA管理账户）
• 公开交易的大宗商品期货基金

投资组合中的作用

• 与股票和债券相关性较低，波动率介于两者之间。
• 在市场承压或混乱时期表现较好，可对投资组合提供保护。
• 具有正偏度和负峰度，有助于改善投资组合的回报分布。

绩效基准

• Mount Lucas管理指数（MLMI）：复制趋势跟随策略的回报。
• CISDM CTA指数：基于等加权回报的CTA指数。
• 巴克莱交易员指数：基于自由裁量和系统性策略的基准。

对中国的启示

• 中国管理期货型私募基金指数自2013年12月以来累计增长98.65%，表现优于股票型私募基金。
• 管理期货在市场波动时期表现较好，未来在中国市场可能发挥更大作用。
• 当前管理期货基金监管尚不完善，但随着市场成熟，其影响力有望提升。

不良证券

投资方式

• 做多价值投资：寻找前景改善的领域或被低估的重组后公司股票。
• 不良债务套利：卖空股票的同时购买不良债务，获取收益。
• 私募股权：投资陷入困境的公司，获取控制权和资产配置收益。

投资风险

• 事件风险：特定公司事件对回报的影响。
• 市场流动性风险：流动性低，存在周期性供求关系。
• 市场风险：由宏观经济变化带来。
• J因素风险：法院和法官裁决对回报的影响。

绩效基准

• 不良证券基金通常使用与只做多基金相似的基准，但因其策略特性，具有更高的风险调整能力。

总结

对冲基金通过多样化策略，为投资者提供了超越传统资产配置的收益和风险特征。管理期货和不良证券作为对冲基金的重要子类，也具有独特的投资价值和风险特征。在中国市场，虽然对冲基金尚未普及，但其部分策略已具备发展基础，未来有望成为大类资产配置的重要补充。