2017-竞争优势突出，在行业洗牌中进一步巩固龙头地位_22页-2mb

报告摘要

安井食品（603345）是一家专注于速冻食品研发、生产和销售的企业，其产品涵盖火锅料制品和速冻面米制品两大系列，是行业内产品线较为丰富的企业之一。公司成立于2001年12月，于2017年2月上市，目前在全国拥有广泛的营销网络，并在火锅料制品领域占据行业龙头地位，全国市占率超过10%。

业绩稳定增长：公司近五年业绩保持稳定增长，2012-2016年营业收入CAGR为25.08%，归母净利润CAGR为25.52%。2017年一季度营业收入为8.04亿元，同比增长11.23%，但归母净利润同比下降2.55%，主要由于原材料价格上涨的影响具有时滞，而产品价格具有一定黏性。
行业洗牌中的优势：在速冻食品行业洗牌过程中，公司凭借规模优势有望扩大领先优势。中小厂商因市场份额小、产品低端，面临较大的淘汰风险，而公司则具备较强的竞争力。
产品创新与高质中价策略：公司持续推出新产品，坚持高质中价策略，使得高端产品也具备价格竞争力。公司新推出的“丸之尊”系列高端新品获得良好市场反馈，未来有望成为新的业绩增长点。
完善的经销商渠道：经销商模式是公司的主要销售渠道，贡献了约80%的收入。公司通过渠道下沉和密集分销，营销网络覆盖全国大部分县城，且在销售密集区设厂，有效降低冷冻物流费用，助力全国性品牌建设。
高效的企业文化和信息化管理：公司建立了以“责任、正道、行动、共赢”为核心的企业文化，并通过ERP、WMS、移动营销、OA、BI等信息化手段提升管理效率，使管理费用率显著低于竞争对手，总资产周转率持续高于行业平均水平。

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	299.65	345.86	405.17	482.16
归母净利润	17.741	20.661	23.933	28.048
EPS	1.090	0.956	1.108	1.298
毛利率	27.12%	27.10%	27.00%	26.90%
净资产收益率（摊薄）	17.66%	17.06%	16.50%	16.20%

投资评级：买入（首次）
估值分析：公司2017、2018、2019年的P/E分别为23.49倍、20.27倍、17.30倍。食品综合行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为37.70倍，我们认为公司估值仍有较大上升空间。

冷链物流的发展为速冻食品产业规模扩大提供支撑。我国冷链物流基础设施相对落后，2012年人均冷库容量仅为0.04立方米，是美国的1/9。
冷链物流行业近年来保持较快增速，2008-2015年冷藏车产量CAGR为28.57%，销售规模CAGR为20.46%。预计2014-2017年冷链物流行业将保持年均25%的高速增长。

产品优势：公司产品种类齐全，火锅料和面米制品均处于行业领先地位。公司拥有国家级企业技术中心和厦门市速冻食品重点实验室，具备较强的技术创新能力。
渠道优势：公司经销商模式成熟，覆盖全国大部分县城，并与大型商超如沃尔玛、永辉、大润发、苏果、卜蜂莲花、新华都、天虹商场、欧尚、家乐福、麦德龙等建立了合作关系。
管理优势：公司信息化管理水平高，运用ERP、WMS、BI等系统实现管理可视化，提升运营效率。