20180606-华创证券-宇通客车-600066.SH-5月销量点评_5月新能源客车放量_过渡期后龙头竞争优势有望进一步凸显_5页_588kb

宇通客车（600066）5月销量点评总结

核心内容

2018年5月，宇通客车销量达到7741辆，同比增长104.90%。1-5月累计销量为20760辆，同比增长24.92%。其中，新能源客车销量表现尤为突出，5月销量为5000台，同比增长约1667%；1-5月累计销量为7675台，同比增长598%。这一增长主要受益于新能源客车补贴过渡期临近尾声及增值税税率下调带来的集中采购效应。

主要观点

• 补贴政策影响：2018年新能源汽车补贴政策设置了4个月过渡期（2月12日至6月11日），过渡期内的补贴为2017年标准的0.7倍。由于6月11日后补贴将进一步减少，预计6月销量将有所下滑。
• 增值税调整：自5月1日起，制造业增值税税率由17%下调至16%，有助于降低企业成本，推动新能源客车销售在5月集中放量。
• 市场份额优势：1-4月行业新能源客车累计销量为15987辆，宇通市场份额达16.6%，稳居行业首位，远超第二名比亚迪。
• 产品竞争力：公司5月发布新能源全系产品，涵盖公交和客旅团等多个细分领域，满足不同客户需求。新产品全面符合2018年补贴政策要求，具备技术优势，有助于提升终端售价。
• 毛利率预期回升：过渡期后，宇通新能源客车的补贴退坡幅度预计在28%以下，且公司具备较强的上下游议价能力，有望在价格端和成本端进一步提升毛利率。

关键信息

销量数据

• 2018年5月销量：7741辆（同比+104.90%）
• 1-5月累计销量：20760辆（同比+24.92%）
• 新能源客车销量：
  • 5月：5000台（同比+1667%）
  • 1-5月累计：7675台（同比+598%）
• 其他主要企业销量：
  • 金龙汽车：5月销量5754辆（同比+17.38%）
  • 中通客车：5月销量1089辆（同比+15.30%）

市场份额

• 1-4月新能源客车市场，宇通占比16.6%，高于比亚迪4.3个百分点。

产品覆盖

• 新品包括E6、E8、E8-Plus、E10、E12等公交产品，以及8米、8.2米、9米、10.7米、11.3米等客旅团产品，全面覆盖细分市场。

财务预测

• 2018-2020年EPS预测：1.76元、1.89元、1.99元
• 2018-2020年PE预测：13倍、12倍、11倍
• 投资评级：维持“强推”评级

估值指标

• 总市值：55.3亿元
• 流通市值：7.1亿元
• 资产负债率：15.91%
• 每股净资产：3.19元
• 市盈率：17倍（2017年）、13倍（2018E）、12倍（2019E）、11倍（2020E）
• 市净率：3倍（2017年）、3倍（2018E）、2倍（2019E）、2倍（2020E）

盈利能力

• 毛利率：26.3%（2017年）、26.0%（2018E）、26.0%（2019E）、26.0%（2020E）
• 净利率：8.7%（2017年）、11.0%（2018E）、11.0%（2019E）、10.9%（2020E）
• ROE：18.3%（2017年）、20.1%（2018E）、17.8%（2019E）、15.7%（2020E）
• ROIC：22.6%（2017年）、19.0%（2018E）、17.4%（2019E）、15.5%（2020E）

未来展望

• 海外市场：宇通新能源客车在技术成熟度和售价方面具有显著优势，目标将海外市场占有率提升至10%，对应年出口量约2.5万台。
• 盈利预期：随着政策退坡、竞争加剧，低端产能将出清，宇通作为行业龙头，有望进一步提升市场份额。

风险提示

• 公司市场拓展不及预期
• 上下游议价能力不及预期

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

团队介绍

• 组长、高级分析师：欧子辰（美国凯斯西储大学经济学硕士，2013年加入华创证券研究所，2017年金牛奖新能源汽车第五名）
• 分析师：王俊杰（南京大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所，2017年金牛奖新能源汽车第五名）
• 助理研究员：朱闽婷（英国帝国理工学院经济学硕士，2016年加入华创证券研究所，2017年金牛奖新能源汽车第五名）

华创证券研究所联系方式

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033，传真010-66500801，会议室010-66500900
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