20180910-光大证券-恒力股份-600346.SH-拟投建PTA-5项目及工业丝技改项目点评_PTA和工业丝进一步扩能巩固巨头地位_14页_1mb

报告摘要

恒力股份（600346.SH）PTA和工业丝扩能项目总结

核心内容

恒力股份计划投资建设年产250万吨PTA-5项目及年产20万吨高性能车用工业丝技改项目，以进一步巩固其在PTA和涤纶工业丝行业的领先地位。此外，公司员工持股计划已顺利完成，炼化项目也进入最后阶段，预计将在2018年四季度投料生产。

主要观点

PTA扩能项目：该项目将提升恒力在PTA行业的产能，预计达产后年均销售收入为119.6亿元，年均利润总额为12.1亿元，盈利前景良好。项目投资总额为298,757万元，其中建设投资占90%，采用英威达最新技术，具有显著的规模效应。
工业丝技改项目：项目预计年销售收入为289,607万元，年利润总额为43,810.71万元，将优化产品结构，增强市场竞争力。
员工持股计划：公司高管和员工通过信托计划购入股票，彰显对公司未来发展的信心，为长期发展提供保障。
炼化项目进展：公司大型炼化项目进展顺利，预计2018年四季度投产，将带来显著的业绩增厚效应，形成完整的产业链条。

关键信息

PTA项目

项目名称：年产250万吨PTA-5项目
投资金额：298,757万元
预计年收入：119.6亿元
预计年利润：12.1亿元
投资回收期：约2.88年
财务内部收益率：约42.33%
建设周期：约22个月，预计2020年二季度调试生产

工业丝技改项目

项目名称：年产20万吨高性能车用工业丝技改项目
投资金额：151,958万元
预计年销售收入：289,607万元
预计年利润：43,810.71万元
投资回收期：约3.47年
建设地点：苏州市吴江区盛泽镇南麻工业区

员工持股计划

购入股票数量：19,048,881股
成交均价：16.4785元/股
占总股本比例：0.377%
成交金额：313,897,109.70元

炼化项目

项目规模：2000万吨/年炼化一体化项目
预计投产时间：2018年四季度
产业链完善：形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链
产能提升：预计形成年产450万吨芳烃及多种下游产品的能力

业绩预测与估值

营收与利润预测（单位：亿元）

年份	营收	净利润
2016	192.4	11.80
2017	222.88	17.19
2018E	48.365	41.80
2019E	136.147	115.50
2020E	149.762	137.15

EPS预测

年份	EPS（元）
2018E	0.83
2019E	2.29
2020E	2.71

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
P/E	63	43	18	6	5
P/B	13	10	2	2	1

盈利能力

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	13.46%	16.27%	16.37%	16.37%	18.50%
EBITDA率	12.10%	12.94%	15.34%	14.05%	16.56%
EBIT率	6.56%	8.43%	12.27%	12.26%	14.40%
税后净利润率	6.13%	7.71%	8.64%	8.48%	9.16%

风险提示

人民币汇率波动风险：可能影响公司的汇兑损益和原料进口成本。
原材料价格波动风险：原油和煤炭价格变化可能对公司的经营和业绩产生影响。
炼化项目进展不及预期：项目能否顺利投产并保持稳定开工率将影响公司业绩。
行业周期性波动风险：聚酯纤维行业受供需变化和宏观经济影响，存在周期性波动。
环保和安全风险：存在因人为操作失误或意外事故导致的环保和安全生产风险。

总结

恒力股份通过PTA和工业丝的扩能项目，进一步巩固其在聚酯化纤产业链中的龙头地位。PTA-5项目和工业丝技改项目均预计带来显著的盈利提升。员工持股计划彰显公司对未来的信心，而炼化项目的顺利投产将提升公司的产业链协同效应和抗风险能力。尽管存在一定的市场和运营风险，但公司凭借技术优势和规模效应，有望在PTA和涤纶工业丝行业中持续领先。

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