20170727-长城国瑞证券-安井食品-603345.SH-竞争优势突出_在行业洗牌中进一步巩固龙头地位_21页_2mb

安井食品（603345）证券研究报告总结

核心内容概述

安井食品（603345）是一家专注于火锅料制品和速冻面米制品的速冻食品企业，成立于2001年12月，于2017年2月上市。公司凭借稳定增长的业绩、强大的行业地位、持续的产品创新以及完善的经销商渠道，展现出良好的发展潜力。研究报告首次给予“买入”投资评级，认为其未来估值仍有较大上升空间。

主要观点

• 业绩稳定增长：公司近五年营业收入和归母净利润均保持稳健增长，2012-2016年营业收入CAGR为25.08%，归母净利润CAGR为25.52%。2017年一季度营业收入同比增长11.23%，但归母净利润同比下降2.55%，主要由于原材料价格上涨的影响具有时滞性。
• 行业洗牌中扩大优势：速冻食品行业正经历洗牌，中小厂商市场份额小且产品低端，面临淘汰风险。安井食品凭借规模优势和品牌影响力，有望在洗牌中进一步扩大领先优势。
• 产品创新与高质中价策略：公司产品线丰富，持续推出新产品，并坚持高质中价策略，使其高端新品具备价格竞争力。丸之尊系列高端新品市场反馈良好，未来或成为新的业绩增长点。
• 完善的经销商渠道：公司主要采用经销商模式，2016年上半年约80%的收入来源于此。公司通过渠道下沉和密集分销，已覆盖全国大部分县城，且在销售密集区设立生产基地，有效降低物流成本，提升品牌影响力。
• 良好的企业文化和信息化管理：公司形成了独特的“责任、正道、行动、共赢”的企业文化，同时通过ERP、WMS、移动营销、OA、BI等信息化系统提升管理效率，使管理费用率显著低于同行，总资产周转率持续高于竞争对手。

关键信息

财务数据

• 当前股价：22.46元
• 总市值：48.52亿元
• 流通市值：12.13亿元
• 总股本：2.16亿股
• 流通股本：0.54亿股
• 第一大股东：新疆国力民生股权投资有限公司，持股43.14%
• 2016年营业收入：29.97亿元，同比增长17%
• 2016年归母净利润：1.77亿元，同比增长38.23%
• 2017-2019年EPS预测：0.956元、1.108元、1.298元
• 2017-2019年P/E预测：23.49倍、20.27倍、17.30倍
• 行业市盈率（TTM）：37.70倍

产品结构

• 火锅料系列：包馅类、丸类、片类/仿蟹类、油炸类、肠类/烧烤类等，其中丸之尊系列为高端产品。
• 面米系列：汤圆水饺、馒头花卷、点心、包点等，产品种类齐全。

渠道模式

• 经销商模式：公司主要销售渠道，占比约80%，覆盖全国大部分县城。
• 商超模式：主要面向大型连锁超市，如沃尔玛、永辉、大润发等。
• 特通渠道：直接供货给酒店、餐饮等，提升品牌在特定市场的渗透力。

信息化管理

• 引入ERP、WMS、移动营销、OA、BI等系统，实现管理平台可视化。
• 开发具有管理效果的PK排行榜、黑名单等工具，提升内部管理水平。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 评级依据：公司未来在火锅料行业的龙头地位有望进一步巩固，且在行业洗牌中具备扩大领先优势的条件。当前估值具有提升空间，公司盈利预测显示未来三年EPS将持续增长，P/E逐步下降，显示估值有望提升。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是关键风险点。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，中小厂商可能被淘汰，公司需持续保持竞争优势。
• 成本上升风险：原材料价格上涨可能对毛利率产生影响。

行业背景

• 速冻食品行业：全球速冻食品市场规模庞大，我国速冻食品人均消费量仅为10kg左右，未来仍有较大增长空间。
• 冷链物流发展：近年来我国冷链物流行业发展迅速，为速冻食品产业的扩张提供了支撑。

结论

安井食品凭借稳定增长的业绩、行业龙头地位、产品创新能力和完善的经销商网络，具备良好的发展潜力。在行业洗牌过程中，公司有望进一步巩固其市场地位，持续提升市场份额和品牌影响力。信息化管理水平和企业文化也为公司高效经营提供了保障。基于未来业绩增长预期和行业前景，首次给予“买入”评级。