化工行业投资策略：坚守周期白马，布局成长龙头-20171212-天风证券-39页-3mb

报告摘要

化工行业分析总结

核心内容

基础化工行业自2016年初以来逐步复苏，2017年前三季度行业营收同比增长 $43.8%$，归母净利润同比增长 $80.2%$，毛利率提升至 $23%$，达到自2010年以来的相对高位。行业盈利持续改善，ROE达到 $10.08%$，资产周转率同比提升7.75PCT，反映出行业盈利能力的增强。

国内外需求稳中有增，国内经济逐步复苏，美欧等发达经济体全面复苏，推动内需和出口增长。供给端，供给侧改革和环保政策限制了新增产能，行业资本开支趋于理性，产能过剩问题短期内难以再现。

主要观点

1. 周期强者恒强，龙头受益

行业集中度提升，龙头市场份额扩大。
龙头企业具备一体化、多元化优势，成本控制能力更强。
未来行业景气周期将由产能驱动转向库存驱动，龙头盈利中枢维持高位。

2. 新材料成长可期

电子化学品、锂电、OLED、半导体等新材料行业需求快速增长。
国内电子化学品市场预计超过2000亿元，2015-2020年年均增速不低于15%。
随着进口替代推进，部分领域龙头估值已充分消化，进入布局良机。

关键信息

周期板块

维生素：VA/VE维持高景气
- 维生素A和E需求稳定增长，国内VA以内销为主，出口依赖度高。
- 巴斯夫柠檬醛工厂事故对行业供给产生冲击，VA价格有望继续上涨。
- 推荐新和成，关注安迪苏、金达威、浙江医药等。
有机硅：供需反转，景气周期延续
- 2016年行业洗牌后迎来复苏，预计景气周期持续至2019年。
- 2018年无新增产能，开工率维持 $90%$，价格高位运行。
- 推荐东岳集团，关注新安股份。
聚碳酸酯：供给紧张，景气持续上行
- 2017年国内PC价格从21000元/吨涨至31000元/吨，价差扩大。
- 国内进口依存度高，但随着国产厂商技术突破，进口替代空间巨大。
- 推荐江山化工、鲁西化工、万华化学。
乙二醇：进口替代加速，煤头路线为主
- 国内乙二醇进口依存度达 $60%$，煤制乙二醇成本优势显著。
- 2020年煤制乙二醇产能占比有望超过 $50%$。
- 推荐华鲁恒升，关注其他煤制乙二醇企业。
涤纶产业链：盈利复苏，有望持续至2018年
- 涤纶长丝需求稳定增长，供给格局向好。
- 涤纶行业CR4集中度提升，龙头企业如桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份等盈利弹性大。
- 大炼化项目投产后，相关企业盈利将显著提升。
农药：供给收缩与需求复苏共振
- 农药行业从2016年开始筑底回升，盈利明显改善。
- 农产品价格回升带动农药需求，建议关注扬农化工、利尔化学。