20240730-浙商证券-金禾实业-002597.SZ-金禾实业点评_甲乙基麦芽酚再掀新一轮涨价_看好三氯蔗糖价格迎来底部反转_9页_661kb

金禾实业（002597）公司点评总结

报告要点概览

• 甲乙基麦芽酚涨势延续：7月30日，甲乙基麦芽酚主力企业发布涨价函，产品价格继续上涨，表明行业从恶性竞争转向限产保价，盈利水平回归正常。
• 三氯蔗糖价格迎底部反转：当前价格为近7年低点，海外需求高增长，预计未来行业将类似麦芽酚实现格局优化，需求集中，价格有望反转上行。
• 定远二期项目进展顺利：基础化工产能已建成，精细化工产品规划丰富，预计2024至2026年逐步投产，公司产业链一体化优势明显。
• 上调盈利预测与投资建议：维持“买入”评级，预计2024至2026年净利润分别为103.0亿、134.9亿、152.0亿元，当前PE分别为1043倍、796倍、706倍。

核心业务分析

甲乙基麦芽酚近期涨势与行业盈利回归

金禾实业核心产品甲乙基麦芽酚于7月30日再度涨价，其中乙基麦芽酚从72万元/吨涨至77万元/吨，甲基麦芽酚从95万元/吨涨至97万元/吨。近年来，该品类企业通过轮流停产检修实施限产保价，价格从之前的低位回升。这标志着高集中度行业转向合作共赢，告别价格战，利润水平逐步恢复正常。

三氯蔗糖及其行业发展前景

三氯蔗糖作为高集中度品类，长期亏损后集中度提升，价格于2024年7月处于近7年低点（约10万元/吨），但海外需求持续增长。2024年上半年，三氯蔗糖出口达0.86万吨，同比增长18%，安赛蜜、阿斯巴甜等人工甜味剂出口同比也有亮眼表现，出口高增长显现出市场新机遇。

定远二期项目产能扩张进展

2023年金禾实业完成定远二期项目建设第一阶段，涵盖硫酸、烧碱、双氧水等配套产能，2024年5月开始试生产。第二阶段将围绕精细化工展开，包括甜味剂产业链延伸产品（如阿洛酮糖、葡萄糖基甜菊糖苷等）以及电子级化学品（如电子级双氧水、双氯磺酰亚胺）。在建工程投资总额达106亿元，创历史新高。

财务与估值预测

• 2024-2026年盈利预测：

  • 归母净利润：103.0亿 → 134.9亿 → 152.0亿
  • 增长率：46% → 31% → 12%
  • 当前PE：1043 → 796 → 706

• 估值与评级：维持“买入”建议，假设公司通过产能扩张及景气度回升迎来新的成长空间，产品结构优化有望推动整体业绩向上突破。

风险分析

• 行业竞争加剧风险（如产品价格动荡）；
• 定远二期建设进度不及预期；
• 海外需求增速低于预期。

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