20160330-安信证券-华夏幸福-600340.SH-2015年年报点评_促产业孵化_筑幸福城市_12页_632kb

报告摘要

华夏幸福2015年年报点评总结

核心内容

华夏幸福（600340.SH）于2016年3月30日公布了2015年年报，展示了公司在产业新城开发、住宅地产销售、多元化融资及创新模式等方面的强劲表现。

主要观点

经营业绩强劲：2015年公司实现营收383.35亿元，同比增长42.58%；净利润48.01亿元，同比增长35.71%；每股收益1.81元，同比增长35.07%。
双城战略助力增长：公司销售额达到723.53亿元，同比增长41.17%，目标完成率达176.5%。其中，产业新城业务销售额593.67亿元，同比增长41.17%；城市地产及其他业务销售额129.86亿元，同比增长58.97%。
国内外扩张提速：公司确立以“巩固京津冀、布局长江经济带与沈大经济带、突破一带一路、谋划自贸区”为增长策略，国内外扩张速度远超市场预期。
多元融资渠道：公司通过股权融资、债券发行、资产证券化等方式有效盘活存量资产，缓解资金压力，优化财务结构。
PPP模式成熟：公司在产业新城PPP模式上取得显著成效，获得政府认可和国务院通报表扬，成为行业典范。
创新“居住+X”产品模式：公司通过多元化配套业务提升幸福城市的综合价值，实现更多利润增长点。
产业孵化与服务增强：公司投资运营的园区累计签约入园企业830家，投资额约2202.23亿元，孵化和产业服务成为公司重点发展方向。

关键信息

财务数据概览

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	268.855	383.347	491.777	637.091	826.644
净利润（亿元）	35.375	48.008	61.537	82.285	107.565
每股收益（元）	1.20	1.62	2.08	2.78	3.64
每股净资产（元）	3.31	4.58	7.99	11.55	15.86
市盈率（倍）	19.7	14.5	11.3	8.4	6.5
市净率（倍）	7.1	5.1	2.9	2.0	1.5
净利润率	13.2%	12.5%	12.5%	12.9%	13.0%
ROE	36.1%	35.5%	26.1%	24.1%	22.9%
ROIC	25.8%	17.5%	21.1%	19.3%	20.3%

公司发展策略

聚焦京津冀：公司主要布局在京津冀区域，15年销售面积占比达92%。
拓展长江经济带与一带一路：公司布局长江经济带与沈大经济带，并在印尼、印度等地开展产业新城建设。
强化产业服务：公司通过创新孵化和产业服务手段，探索“全球技术-华夏加速-中国创造”的模式，推动产业发展。
推动“居住+X”产品模式：公司通过引入产业投资、教育培训、医疗健康、商贸物流、娱乐休闲等多元化业务，构建幸福城市。

风险提示

产业新城开发周期长：导致现金流压力，可能影响短期财务表现。

投资建议

评级：买入-A，6个月目标价31.2元。
盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为2.08、2.78和3.64，PE估值分别为11.3X、8.5X和6.5X。

财务指标分析

增长性

营业收入增长率：2014年27.7%，2015年42.6%，预计2016-2018年分别为28.3%、29.5%、29.8%。
净利润增长率：2014年30.3%，2015年35.7%，预计2016-2018年分别为28.2%、33.7%、30.7%。

运营效率

固定资产周转天数：16天（2014）至16天（2018）。
流动营业资本周转天数：280天（2014）至233天（2018）。
总资产周转天数：1,259天（2014）至1,295天（2018）。

偿债能力

资产负债率：84.7%（2014）至81.5%（2018）。
流动比率：1.27（2014）至1.43（2018）。
速动比率：0.35（2014）至0.47（2018）。

分红指标

DPS（元）：0.36（2014）至0.73（2018）。
分红比率：29.9%（2014）至20.0%（2018）。
股息收益率：1.5%（2014）至3.1%（2018）。

总结

华夏幸福2015年年报展示了公司在产业新城、住宅地产、多元化融资及创新孵化等方面的强劲表现，预计未来三年业绩将加速释放。公司通过PPP模式和“居住+X”产品模式实现多元化发展，同时拓展国内外市场，增强竞争力。尽管存在产业新城开发周期长的风险，但公司凭借成熟的模式和战略布局，仍被看好具有长期增长潜力。

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