债券市场2019年年度策略报告：震荡中牛市依旧-20190121-华融证券-19页_1mb

报告摘要

债券市场：2019年年度策略报告总结

核心内容概述

2019年债券市场整体呈现震荡中的牛市走势。利率债市场在经济下行压力下继续走牛，信用债市场则在违约风险趋稳的背景下逐步企稳。政策宽松与市场开放为利率债提供支撑，信用债则在风险分化中寻找机会。全年投资需谨慎把握时机，关注利率债与信用债的结构性机会。

主要观点与关键信息

一、2018年债市回顾

利率债市场：2018年利率债市场迎来牛市，10年期国债收益率全年下行约65bps，国开债收益率下行约118bps，收益率曲线陡峭化下行。
信用债市场：信用债市场分化加剧，违约风险显著上升，尤其是民企信用利差持续攀升，信用违约事件集中爆发，但四季度信用利差趋于平稳。

二、2019年经济基本面展望

经济增长：预计全年GDP增速为6.3%，经济下行趋势已定，但下半年有望企稳。
物价水平：PPI下行压力较大，CPI温和上行，全年通胀预计在2.3%左右。
外需影响：中美贸易战不确定性增加，外需收缩对经济形成较大压力，预计出口增长大幅走低。
内需表现：消费增长乏力，居民杠杆率上升抑制消费，房地产销售和投资增速放缓，但政策调整可能带来一定支撑。

三、政策托底与市场影响

财政政策：2019年财政政策更为积极，地方债提前发行，预计带动基建投资回升至8%左右的增速。
货币政策：央行在2019年继续宽松，预计进一步降准和下调操作利率，推动利率债收益率下行。
监管调整：金融监管节奏趋缓，表外贷款收缩放缓，信用风险逐步稳定。

四、利率债市场展望

走势预期：利率债市场将呈现震荡中的慢牛走势，收益率曲线有望进一步调整。
收益率中枢：预计10年期国债收益率将在3%左右震荡，底部或有跌破3%的可能。
利差变化：国开债与国债利差持续收窄，信用利差边际改善。

五、信用债市场展望

信用风险趋稳：信用违约高峰已过，信用利差边际收窄。
配置机会：治理良好、财务稳健的民营企业产业债和城投债具备一定配置价值。
风险提示：低等级信用债仍需谨慎，全年债券市场波动较大，需关注市场机会。

投资策略要点

利率债策略

把握时机：2019年利率债市场整体走牛，但需注意政策与外部因素带来的波动。
收益率预期：10年期国债收益率中枢预计在3%左右，短端收益率调整空间有限，长端仍有下行可能。
政策支撑：财政与货币政策配合发力，预计下半年政策效果更加明显，推动利率债市场回暖。

信用债策略

风险分化：信用债市场风险趋于分化，高评级债券表现较好，低评级债券仍需谨慎。
行业机会：治理良好、财务稳健的民营企业产业债和城投债具有配置价值。
投资建议：建议投资者在信用债市场中谨慎寻找机会，关注结构性调整带来的收益空间。

风险提示

中美贸易战风险：持续的贸易摩擦可能对出口和经济形成较大压力。
原油价格波动风险：油价超预期上涨可能对物价形成冲击，影响市场预期。

分析师信息

分析师：郝大明
执业证书号：S1490514010002
联系方式：
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- 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn
联系人：亢悦
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- 邮箱：kangyue@hrsec.com.cn

总结

2019年债券市场在政策宽松与经济下行的双重影响下，利率债走牛趋势明确，信用债市场则在风险分化中逐步企稳。全年市场将呈现震荡走势，需关注政策效果与外部环境变化带来的影响。利率债方面，10年期国债收益率预计在3%附近震荡，信用债方面，治理良好的民营企业和城投债具备一定配置价值。投资者应谨慎把握市场节奏，关注结构性机会。

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