投资回升开启中国经济离底之旅-20190121-上海证券-22页_1mb

中国经济投资回升与“底部徘徊”阶段分析总结

核心内容

本报告分析了中国投资持续回落的原因及未来回升的前景，探讨了中国经济从“底部徘徊”阶段向新周期过渡的可能性。报告指出，外部冲击和供给侧改革是当前中国经济面临的主要挑战，而“补短板”战略，特别是基础设施领域的投资，成为推动经济回升的关键。同时，楼市调控对居民储蓄和消费行为的影响，也成为决定投资前景的重要因素。

主要观点

• 外部冲击和供给侧改革
  发达国家的量化宽松政策延长了全球经济低迷期，对发展中国家造成资本流动冲击和汇率波动压力。中国通过供给侧改革，尤其是“补短板”战略，确保了经济平稳发展，应对了国际经济环境的恶化。

• 投资是中国经济增长的第一动力
  尽管消费率有所提升，但投资仍是推动中国经济增长的核心动力。2012年以来，投资增速持续下降，但随着工业投资、房地产投资和基础设施投资的回升，整体投资增长有望逐步恢复。

• 中国投资低迷的根源是储蓄不足
  储蓄不足是投资低迷的根本原因，而高房价对居民储蓄和消费能力的侵蚀是主要原因。因此，楼市调控的成效直接关系到居民储蓄和消费的恢复，进而影响投资增长。

• 楼市调控前景决定投资前景
  通过“房住不炒”的调控政策，中国有望逐步稳定房价，缓解居民储蓄和消费压力，带动整体投资回升。当前楼市调控已初见成效，储蓄增长有所回升，投资前景因此改善。

• 中国经济进入“底部徘徊”阶段尾声
  中国经济自2012年起进入“底部徘徊”阶段，但2018年已临近尾声，2019年有望走出这一阶段，进入新的增长周期。

关键信息

投资构成与趋势

• 房地产投资：占中国城镇投资总额的约18%，2018年呈现略微上扬态势。
• 基础设施投资：占比持续攀升，从2012年的17%上升至23%，2018年受PPP项目清理影响短期回落，但预计下半年将恢复增长。
• 第二产业投资：制造业为主的第二产业投资增速明显低于第三产业，是当前投资低迷的主要原因。
• 民间投资：2016年已见底回升，与储蓄增长同步，显示经济内生增长动力正在积聚。

储蓄与投资关系

• 投资 = 储蓄：从国民经济循环角度看，投资低迷源于储蓄率下降。
• 高房价影响：高房价导致居民按揭支出刚性增加，影响消费和储蓄能力，从而抑制企业投资。
• 储蓄回升预期：随着楼市调控政策的逐步落实，居民储蓄有望回升，带动投资增长。

基建投资与PPP模式

• PPP模式：自2010年起逐步推广，2018年因清理规范导致基建投资短期回落，但预计未来将重新发力。
• 政府债务影响：PPP模式的推广减轻了政府债务对基建投资的约束，增强了投资可持续性。

中国经济转型与周期

• 经济新常态：中国经济正经历从高速增长向中高速增长的过渡，投资仍是主要增长动力。
• “十年一周期”：2012年后，中国经济进入新周期模式，投资增长趋于平稳。
• “底部徘徊”阶段：预计2019年将结束6年的“底部徘徊”，进入新的增长阶段。

未来展望

• 投资回升可期：随着楼市调控、PPP项目清理结束及政府债务管理优化，中国投资有望逐步回升。
• 经济新周期开启：中国经济将在2019年走出“底部徘徊”阶段，进入新周期，投资增长将成为推动经济复苏的关键。
• 政策支持：政府在“稳预期”方面的努力，以及对基础设施和工业投资的政策支持，为投资回升提供了有力保障。

图表概览

• 图1-3：展示“玻璃七国”汇率波动情况，反映外部冲击对新兴市场的影响。
• 图4：中国“去杠杆”思路与供给侧改革的关系。
• 图5-7：展示中国经济发展阶段与产能利用率变化。
• 图8-10：基础设施投资与PPP模式的发展历程。
• 图11-22：中国投资与储蓄变化趋势、各行业投资增速、国际经济格局演变等。

结论

中国经济正处于从“底部徘徊”向新周期过渡的关键阶段，投资回升是经济复苏的重要标志。通过供给侧改革、“补短板”战略、楼市调控和PPP模式的推进，中国有望实现投资的持续回升，带动整体经济增长。