20220901-光大证券-福耀玻璃-600660.SH-2022年中期业绩点评报告_疫情不改业绩增长趋势_增长前景有望持续向好_3页_737kb

福耀玻璃2022年中期业绩点评总结

核心内容

福耀玻璃（600660.SH、3606.HK）在2022年上半年（1H22）实现了营业收入同比增长12%，归母净利润同比增长35%。尽管受到疫情、供应链短缺及俄乌冲突等因素影响，全球汽车产销承压，但福耀玻璃仍表现出较强的业绩韧性，主要得益于其精益化运营管控能力、市占率提升及产品结构优化，同时受益于汇率波动带来的汇兑收益。

主要观点

• 业绩表现稳健：1H22营业收入同比增长12%，归母净利润同比增长35%。2Q22营业收入同比增长9%，环比微降3%；归母净利润同环比增长65% / 73%，显示公司具备较强的盈利能力和成本控制能力。
• 毛利率波动与调整：1H22毛利率同比下降2.8个百分点至34.2%，主要受国内疫情及成本上涨影响。剔除汇率与成本波动因素后，毛利率同比基本持平，显示公司基本面稳健。
• 增长逻辑持续兑现：公司作为全球领先的汽车玻璃供应商，受益于全球汽车玻璃行业头部集中趋势，预计2023E全球OEM市占率将达35%，2025E将达40%。国内AM市占率亦有望从2023E的30%提升至2025E的40%。
• 高附加值产品推动增长：智能电动化趋势推动天幕、HUD、调光玻璃等高附加值产品渗透率提升，公司产品结构优化，ASP（平均售价）同比上涨11.6%，进一步增强盈利能力。
• 盈利预测与估值：2022E归母净利润预计为40.8亿元，2023E为50.2亿元，2024E为59.1亿元。A股目标价为50.42元，H股目标价为42.38港元，分别对应26x / 19x 2023EPE。2023E A/H股息率均约4%，显示公司分红能力良好。
• 维持“买入”评级：分析师认为公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势明确，维持对A股和H股的“买入”评级。

关键信息

财务表现

盈利能力

偿债能力

估值指标

风险提示

• 供应链短缺缓解不及预期
• 产能利用率爬坡不及预期
• 高附加值产品应用比例增加幅度不及预期
• 市占率抬升不及预期
• 成本控制不及预期
• 毛利率爬坡不及预期
• SAM持续拖累风险
• 汇率风险
• 疫情管控与市场风险

结论

福耀玻璃在2022年上半年表现出色，业绩增长趋势未受疫情等外部因素影响。公司凭借精益化运营、市占率提升及产品结构优化，实现了量价齐升。分析师认为，公司未来增长逻辑清晰，具备长期业绩提振潜力，因此维持对A股和H股的“买入”评级。