20220831-东吴证券-福耀玻璃-600660.SH-2022年中报点评_多因素拖累Q2毛利率_长期依然看好_3页_433kb

福耀玻璃 (600660) 2022年中报总结

核心内容概述

福耀玻璃在2022年上半年实现营业收入129.04亿元，同比增长11.79%，归母净利润23.82亿元，同比增长34.63%。尽管第二季度毛利率受到多重因素影响而下滑，但公司整体业绩表现依然稳健，未来基本面被看好。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2022年上半年实现129.04亿元，同比增长11.79%；预计全年营收将达27,723亿元，同比增长17%。
• 归母净利润：2022年上半年实现23.82亿元，同比增长34.63%；预计全年归母净利润将达4,357亿元，同比增长38%。
• 每股收益：2022年上半年为1.21元/股，预计2022~2024年分别为1.67元、1.90元、2.31元。
• PE估值：2022年预测PE为23.18倍，2023年为20.34倍，2024年为16.72倍。

2. 毛利率下滑原因分析

• Q2毛利率：32.64%，同比和环比分别下降4.18pct和3.11pct。
• 影响因素：
  • 原材料（如纯碱）价格上涨；
  • 能源成本上升；
  • 海运费用增加；
  • 人民币升值导致毛利绝对值下降0.05亿元。
• 汇兑收益：Q2单季度汇兑收益6.44亿元，对净利润有显著正向影响。
• 剔除影响因素后：Q2归母净利润为9.92亿元，同比增长4.26%，环比下降14.78%。

3. 业务结构与增长

• 汽车玻璃业务：上半年收入117.04亿元，同比增长12.89%，毛利率29.66%，同比下滑2.02pct。
• 浮法玻璃业务：上半年收入20.58亿元，同比增长6.30%，毛利率29.29%，同比下滑9.06pct。
• 行业表现：2022Q2国内乘用车产量同比微增2.3%，全球产量同比下降3.3%，福耀玻璃营收表现优于行业。

4. 未来展望

• 短期因素：预计H2纯碱价格和海运费用将有所下降，有助于毛利率提升。
• 长期战略：
  • 利用全产业链一体化垂直整合的成本优势；
  • 提升全球市场份额；
  • 享受天幕玻璃和智能化玻璃渗透率提升带来的行业红利；
  • 实现量价齐升。
• 子公司进展：德国FYSAM子公司管理逐步规范，新订单释放有望实现扭亏为盈，拓展增长空间。

关键信息

财务预测（2022~2024）

财务指标

现金流情况

• 经营活动现金流：预计2022~2024年分别为6,323亿元、7,548亿元、8,897亿元，持续增长。
• 投资活动现金流：预计2022~2024年分别为-2,502亿元、-2,595亿元、-2,632亿元，维持负值但幅度逐步缩小。
• 筹资活动现金流：预计2022~2024年分别为1,495亿元、586亿元、-780亿元，资本支出逐渐减少。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司基本面稳定向好，盈利预测上调，长期增长空间广阔，受益于行业高附加值产品渗透率提升。

风险提示

• 疫情控制低于预期；
• 乘用车价格战超预期。

公司基本信息

• 收盘价（2022年8月31日）：38.70元；
• 一年最低/最高价：30.23元 / 52.73元；
• 市净率：3.80倍；
• 流通A股市值：77,515.57亿元；
• 总市值：100,997.07亿元；
• 总股本：2,609.74百万股；
• 流通A股：2,002.99百万股。

总结

福耀玻璃在2022年上半年实现了稳健增长，尽管第二季度毛利率受到原材料、能源和海运成本上涨等因素影响，但公司整体业绩依然保持增长态势。未来，随着成本压力缓解和高附加值产品渗透率提升，公司有望实现毛利率回升和业绩持续增长。公司投资评级为“买入”，长期增长潜力被看好。