20221022-光大证券-福耀玻璃-600660.SH-2022年三季报点评报告_3Q22业绩同比强劲增长_增长逻辑逐步兑现_3页_738kb

报告摘要

福耀玻璃在2022年第三季度实现了强劲的业绩增长，具体表现为：

增长逻辑兑现：
- 国内汽车产销恢复及产品结构优化推动了公司国内汽车玻璃收入的快速增长，管理层指引显示国内汽车玻璃收入同环比增长分别为49%和48%。
- 全球市占率稳步提升，预计2023E及2025E全球OEM市占率分别为35%和40%，国内AM市占率分别为30%和40%。
- 高附加值产品如天幕、抬头显示、ADAS前挡玻璃、钢化夹层玻璃等收入占比持续增加，ASP（平均销售价格）同比增长11.9%，提升产品附加值。
成本与利润展望：
- 成本波动影响仍在，但剔除纯碱和天然气等成本波动因素后，毛利率和税前利润率均有改善。
- 预计海运费和纯碱价格回落，而天然气价格仍有上涨压力，但整体利润率仍有望改善。
- 精细化运营管控能力增强，提升了公司的盈利能力。
估值与评级：
- 保持A股和H股“买入”评级。
- 2022E/2023E/2024E归母净利润预测分别为50.0亿元、55.1亿元、66.0亿元。
- A股目标价为50.42元（对应约24倍2023EPE），H股目标价为42.38港元（对应约18倍2023EPE）。
- 2023E股息率接近5%，显示出公司良好的分红能力。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	39.5%	35.9%	35.9%	35.3%	35.8%
税前净利润率	15.6%	16.2%	20.6%	19.1%	19.3%
归母净利润率	13.1%	13.3%	17.6%	16.3%	16.4%
ROE（摊薄）	12.0%	12.0%	17.4%	18.2%	20.4%
EBIT率	18.5%	18.8%	19.5%	19.3%	19.8%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	44%	41%	40%	39%	41%
流动比率	1.53	1.68	2.76	2.86	2.51
速动比率	1.26	1.38	2.30	2.31	2.02
归母权益/有息债务	2.24	2.66	2.75	3.27	2.87
有形资产/有息债务	3.75	4.30	4.45	5.20	4.74

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	7.41%	4.88%	4.78%	4.72%	4.70%
管理费用率	10.43%	8.24%	8.00%	7.70%	7.60%
财务费用率	2.48%	2.91%	1.93%	1.83%	1.69%
研发费用率	4.10%	4.22%	4.40%	4.40%	4.40%
所得税率	16%	18%	15%	15%	15%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	34	29	19	17	14
PE（H股）	27	23	15	13	11
EV/EBITDA	17.5	15.4	12.8	11.1	9.6
股息率（A股）	2.1%	2.8%	4.3%	4.8%	5.7%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利	0.75	1.00	1.53	1.69	2.02
每股经营现金流	2.10	2.18	2.25	2.21	2.69
每股净资产	8.61	10.08	11.00	11.57	12.42
每股销售收入	7.94	9.04	10.93	12.97	15.43