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建设银行2018年中报点评总结

核心内容

建设银行（601939）发布2018年半年报，显示其业绩稳健，符合市场预期。报告维持“增持”评级，合理价格区间为8.03~9.06元，当前股价为6.95元。

主要观点

业绩表现

• 归母净利润同比增长：2018年上半年归母净利润同比增长6.28%，符合预期。
• 盈利预测：预测2018-2020年EPS分别为1.04/1.13/1.23元，BPS分别为7.55元（2018年）及后续增长。
• PE与PB估值：2018年PE为6.69倍，PB为0.92倍，高于可比大行的PB均值0.86倍，体现其资本充足率和资产质量的优势。

息差与非息收入

• 净息差保持平稳：2018年上半年净息差为2.34%，较Q1微降1bp，但整体保持高位。
• 非息收入增长显著：非息收入同比增长6.98%，其中投资收益同比增长404.35%，成为主要增长动力。

中间业务与电子银行

• 中间业务收入改善：手续费及佣金净收入同比增长1.36%，二季度由负转正。
• 电子银行增长迅速：电子银行收入同比增长59.84%，银行卡收入增长13.09%，显示其数字化转型成效。

资产质量

• 不良贷款率下降：2018年Q2不良贷款率1.48%，较Q1下降1bp，连续8个季度下降。
• 拨备覆盖率上升：拨备覆盖率193%，较Q1上升4pct，连续7个季度上升。
• 对公贷款质量改善：对公贷款不良率较2017年末下降6bp，重点支持基础设施和优质房地产企业。

关键信息

财务指标预测

财务数据概览

• 总资产：2018年Q2达22,848,740百万元，同比增长5.13%。
• 贷款净额：2018年Q2为13,543,263百万元，同比增长7.56%。
• 存款余额：2018年Q2为17,456,585百万元，同比增长4.25%。
• 资本充足率：2018年Q2为15.64%，较Q1上升1bp，稳居大型银行之首。

估值分析

• PB估值：2018年为0.92倍，高于可比大行均值0.80倍。
• PE估值：2018年为6.69倍，较前次预测有所上调。
• 目标价：上调至8.03-9.06元，反映其作为资本最充裕、资产质量最好、ROE最高的大行享受估值溢价。

风险提示

• 不良贷款增长超预期：可能对盈利能力造成压力。
• 资金市场利率上升超预期：可能影响净息差及盈利能力。

评级说明

• 行业评级体系：以6个月行业涨跌幅为基准，与沪深300指数对比。
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

附录

联系信息

• 沈娟：执业证书编号S0570514040002，电话0755-23952763，邮箱shenjuan@htsc.com
• 郭其伟：执业证书编号S0570517110002，电话0755-23952805，邮箱guoqiwei@htsc.com
• 蒋昭鹏：电话0755-82492038，邮箱jiangzhaopeng@htsc.com

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