20180829-天风证券-建设银行-601939.SH-半年报点评_收入端强劲可持续_不良低位平稳_4页_522kb

建设银行（601939）中报分析总结

核心内容

建设银行在2018年上半年（1H18）财务表现稳健，收入端增长可持续，不良资产率保持低位并持续改善，显示出良好的资产质量和盈利前景。

主要观点

• 盈利表现：1H18实现归母净利润1470.27亿元，同比增长6.3%；营业收入3399.03亿元，同比增长6.1%。
• ROE：年化ROE达16.66%，但同比下降43BP。
• 净息差：1H18净息差为2.34%，同比上升20BP，受益于资产端收益率提升和负债端成本率平稳。
• 收入结构：净利息收入同比增长9.9%，手续费及佣金收入增长1.4%，中收表现良好，主要由信用卡手续费收入（+13.1%）和托管业务收入（+11.0%）带动，抵消了代理保险销售和资管新规下理财产品收入的下降。
• 资产质量：6月末不良率1.48%，环比下降1BP；不良余额环比上升1.2%；拨备覆盖率193.2%，环比提升3.7个百分点，显示拨备充足。
• 负债优势：存款平均余额同比增长3.2%，增速快于生息资产平均余额增长的2%，存款成本率较为平稳，客户基础良好。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 目标价：10.5元/股，较当前价格有约52%的上行空间。
• 评级：上调至“买入”评级。
• 盈利预测：预计2018/2019年净利润增速分别为9.8% / 10.4%。

息差与资产质量

• 净息差：1H18为2.34%，较1Q18略降，但同比上升20BP。
• 资产端收益率：1H18为4.31%，较2017年提升13BP。
• 负债端成本率：1H18为1.61%，较2017年提升5BP。
• 不良率：6月末为1.48%，环比下降1BP，不良确认严格。
• 拨备覆盖率：6月末为193.2%，环比提升3.7个百分点。

负债与资产增长

• 存款增速：1H18存款平均余额同比增长3.2%，但2Q18时点存款增速放缓，可能受季节性因素影响。
• 生息资产增速：1H18为2.2%，但资产端收益率提升较快。
• 贷款结构：企业贷款占比下降，个人贷款占比上升，显示业务结构优化。

风险提示

• 经济超预期下行可能导致资产质量恶化。
• 负债成本抬升可能影响净息差表现。

投资评级体系

估值与预测

• 每股收益：预计2018年为1.06元，2019年为1.17元。
• 市盈率（P/E）：预计2018年为6.5，2019年为5.9。
• 市净率（P/B）：预计2018年为0.9，2019年为0.8。
• 目标价：10.5元/股，基于1.4倍18年PB估值。

结论

建设银行在1H18表现出强劲的收入增长和良好的资产质量，净息差保持高位并有望进一步提升。尽管ROE有所下降，但盈利能力和资产质量仍维持较高水平。分析师认为，公司具备可持续的盈利能力和稳定的客户基础，维持“买入”评级。