20171026-招商证券-建设银行-601939.SH-业绩改善超预期_重申看好后续四大行估值持续提升_6页_747kb
报告摘要
建设银行（601939.SH）分析总结
核心内容概览
建设银行（601939.SH）在2017年前三季度表现出强劲的业绩改善趋势，其核心盈利能力显著提升，不良贷款率持续下降，净息差稳步回升，显示出银行在资产质量与盈利能力方面的积极变化。同时，公司认为四大行正处于至少五年级别的业绩增长起点，重申对其估值提升的看好。
主要观点
- 业绩改善超预期：2017年前三季度，建设银行实现归母净利润2012亿元，同比增长3.8%；拨备前营业利润（PPOP）同比增长8.7%，显著高于上半年的7.6%。
- 净息差改善：三季度净息差为2.23%，环比上升8bps，主要得益于生息资产收益率的提升。
- 不良贷款改善：截至3Q17，不良贷款率为1.50%，季度环比下降1bp；加回核销不良生成率也呈现下降趋势，拨备覆盖率提升至162.9%，已满足监管要求。
- 估值提升预期：当前股价对应1.02倍17年PB，估值空间为17.6%；预计2017-19年归母净利润分别为2403亿元、2549亿元、2717亿元，对应EPS分别为0.96元、1.01元、1.08元。
- 行业趋势验证：建设银行的业绩改善进一步验证了四大行业绩持续向上的趋势，对其后续估值提升持乐观态度。
关键信息
1. 基础数据（2017年10月26日）
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 当前股价 | 7.0元 |
| 总股本（万股） | 25001098 |
| 已上市流通股（万股） | 959366 |
| 总市值（亿元） | 17501 |
| 流通市值（亿元） | 672 |
| 每股净资产（MRQ） | 6.5元 |
| ROE（TTM） | 14.5% |
| 资产负债率 | 92.4% |
| 主要股东 | 汇金公司 |
| 主要股东持股比例 | 57.11% |
2. 业绩表现
- 营业收入：前三季度实现4720亿元，同比下降0.1%，但剔除保险收入后，营收增速为4.6%。
- 归母净利润：前三季度实现2012亿元，同比增长3.8%。
- PPOP：前三季度同比增长8.7%，核心盈利能力突出。
- 拨备覆盖率：三季度提升至162.9%，已达到监管要求。
3. 估值与盈利预测
| 项目 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | 2403 | 2549 | 2717 |
| 同比增速 | 3.8% | 6.1% | 6.6% |
| EPS（元） | 0.96 | 1.01 | 1.08 |
| BVPS（元） | 6.69 | 7.63 | 8.49 |
| PPOP/sh（元） | 1.63 | 1.75 | 1.87 |
4. 银行板块估值比较（2017年10月26日）
| 银行 | 收盘价 | P/B（17E） | P/B（18E） | ROE（17E） | ROE（18E） | 股息收益率（17E） | 股息收益率（18E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 6.05 | 1.03 | 0.93 | 14.1% | 13.3% | 3.9% | 4.1% |
| 建设银行 | 7.00 | 1.02 | 0.92 | 14.6% | 14.0% | 4.1% | 4.3% |
| 交通银行 | 6.25 | 0.75 | 0.68 | 11.2% | 10.6% | 4.3% | 4.5% |
| 中信银行 | 6.31 | 0.79 | 0.69 | 11.1% | 9.9% | 3.3% | 3.3% |
| 民生银行 | 8.12 | 0.79 | 0.70 | 14.3% | 13.2% | 3.3% | 3.5% |
| 浦发银行 | 12.82 | 0.93 | 0.83 | 14.7% | 13.4% | 2.9% | 3.1% |
| 兴业银行 | 17.50 | 0.92 | 0.80 | 15.9% | 14.9% | 3.9% | 4.3% |
| 光大银行 | 4.06 | 0.80 | 0.75 | 13.5% | 10.9% | 2.2% | 2.2% |
| 华夏银行 | 9.36 | 0.81 | 0.73 | 13.5% | 12.6% | 3.1% | 3.3% |
| 北京银行 | 7.39 | 0.93 | 0.86 | 12.5% | 11.3% | 2.4% | 2.5% |
| A股板块平均 | - | 0.99 | 0.89 | 14.0% | 13.1% | 3.7% | 3.9% |
| 工商银行（H股） | 6.14 | 0.88 | 0.79 | 14.1% | 13.3% | 4.3% | 4.5% |
| 建设银行（H股） | 6.77 | 0.88 | 0.79 | 14.6% | 14.0% | 4.8% | 5.1% |
5. 风险提示
- 宏观经济下行：若宏观经济加速下行，可能对资产质量产生负面影响。
- 不良贷款恶化：资产质量恶化超预期可能对银行的盈利能力造成压力。
结论
建设银行在2017年前三季度展现出显著的业绩改善和资产质量提升，净息差和核心盈利能力均优于同业。公司认为其业绩改善进一步验证了四大行整体向上的趋势，并重申看好其估值提升。当前股价对应1.02倍PB，估值空间为17.6%，预计未来三年归母净利润将稳步增长，EPS有望提升。
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