20220830-东吴证券-广州酒家-603043.SH-2022半年报点评_疫情催化速冻高增_二季度同比减亏_3页_453kb

报告摘要

广州酒家（603043）2022半年报总结

核心内容

广州酒家在2022年上半年实现营业收入14.2亿元，同比增长15.5%，归母净利润5.45亿元，同比增长45.3%，扣非归母净利润4.88亿元，同比增长59.2%。公司二季度业绩表现优于去年同期，主要受益于疫情带来的宅经济需求增加及陶陶居并表带来的利润增厚。

主要观点

业绩表现：2022年上半年公司营收和净利润均实现显著增长，尤其是归母净利润同比大幅增长45.3%，体现出公司在疫情环境下的较强抗压能力。
速冻食品高增：受疫情居家消费需求影响，速冻食品业务延续高增长态势，2022Q2营收达2.5亿元，同比增长33.2%。梅州基地产能释放为业绩增长提供了支撑。
餐饮业务扩张：陶陶居并表显著提升餐饮业务收入，2022Q2餐饮业务营收1.8亿元，同比增长36.5%。公司在上海设立餐饮管理公司，推进2家门店建设，有望增强华东市场影响力。
渠道优化：直销渠道增长迅速，2022Q2直销营收3.4亿元，同比增长35.3%；经销渠道增长8.5%。尽管经销商数量略有减少，但整体渠道结构趋于优化。
区域布局：公司深耕广东省内市场，2022Q2广东省内销售额达5.3亿元，同比增长25.6%。省外市场销售额增长3.2%，显示公司正逐步扩大在全国范围内的影响力。
财务指标：2022Q2毛利率为24.7%，同比提升1.6个百分点，主要得益于高毛利速冻产品占比增加。销售费用率因广告宣传和日常维护费用增加而上升，管理费用率则因折旧摊销和股权激励费用增加略有波动。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.1/7.0/8.2亿元，同比增长率分别为9.8%/14.6%/16.2%。最新收盘价对应动态PE分别为22/19/16倍，评级下调至“增持”。

关键信息

收入与利润增长情况

2022H1营收：14.2亿元（yoy +15.5%）
2022H1归母净利润：5.45亿元（yoy +45.3%）
2022Q2营收：6.8亿元（yoy +20.3%）
2022Q2归母净利润：1950万元（yoy +100%）
2022Q2扣非归母净利润：-1910万元（yoy +44%）

业务板块表现

月饼业务：2022Q2营收3711万元（yoy +28.4%）
速冻食品：2022Q2营收2.5亿元（yoy +33.2%）
其他食品：2022Q2营收2.0亿元（yoy -2.5%）
餐饮业务：2022Q2营收1.8亿元（yoy +36.5%），受益于陶陶居并表

渠道与区域发展

直销：2022Q2营收3.4亿元（yoy +35.3%）
经销：2022Q2营收3.3亿元（yoy +8.5%）
经销商数量：截至2022H1共961家，环比减少46家
广东省内销售额：5.3亿元（yoy +25.6%）
省外销售额：1.1亿元（yoy +3.2%）

财务健康状况

资产负债率：2022H1为37.59%，预计未来三年逐步下降
每股净资产：2022E为5.95元，预计2024E将达8.62元
ROE-摊薄：2022E为18.16%，预计未来三年逐步下降
ROIC：2022E为14.90%，预计未来三年略有下降

投资评级

当前评级：增持
评级依据：公司业绩稳健增长，速冻食品受益于宅经济，餐饮业务持续扩张，但受疫情反复影响，餐饮复苏可能趋缓

风险提示

宏观经济波动风险
月饼及速冻等食品业务扩张放缓风险
产能建设不及预期风险
食品安全风险

股价与市场数据

收盘价（2022年8月30日）：23.61元
一年最低/最高价：19.00/26.70元
市净率（P/B）：4.72倍
流通A股市值：133.92亿元
总市值：133.92亿元

财务预测表（部分关键数据）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	3,890	4,424	5,119	5,852
归母净利润（百万元）	558	613	702	816
毛利率（%）	37.83	37.44	37.39	37.68
归母净利率（%）	14.34	13.84	13.71	13.94
P/E（现价&最新股本摊薄）	24.02	21.86	19.08	16.41