2018-金融去杠杆专题之五——股票质押_风险几何_38页-3mb

金融去杠杆专题之五——股票质押风险分析总结

核心内容

股票质押融资是上市公司股东通过股权质押获取融资的重要方式，其风险主要体现在股价波动、政策变化及违约处置等方面。股票质押业务在2013年后快速发展，2018年监管收紧，质押率上限、集中度限制等新规实施，导致业务规模平稳下降。当前，未解押交易规模占A股总市值的13%，其中场外交易占比更高，风险更为集中。

主要观点

• 风险传导：股票质押风险可能在资本市场、金融机构和实体经济之间传导和蔓延，导致股价闪崩、公司现金流压力、债券市场预期变化及金融机构坏账增加。
• 风险提示：高质押率、大股东全部质押、信托计划集中、股价下跌期间停牌重组等是风险提示点，尤其在中小板、传媒、综合、计算机等板块更为突出。
• 金融机构风险：证券公司为最大资金融出方，占比51.9%，但因监管限制，其自有资金融资余额受到严格控制，场外业务则由银行和信托主导，风险较高。
• 市场波动与政策影响：市场波动和政策不确定性是股票质押风险的主要担忧，尤其在监管收紧后，业务规模下降，但仍有潜在风险。

关键信息

1. 股票质押业务规模

• 截至2018年8月18日，股票质押全部交易规模为165,333亿元，未解押交易规模为66,048亿元，占A股总市值的13.05%。
• 场外股票质押规模约为场内交易的2.41倍，参考市值约为场内交易的2.17倍。
• 2018年4季度解押规模将面临峰值，是风险较大的时点。

2. 股票质押业务关键要素

• 质押率：主板股票为55%，中小板为50%，创业板为40%，国债为75%等。
• 预警线和平仓线：一般为160%和140%，需考虑利息和违约金。
• 融资利率：曾低至6%，目前8%左右，2018年6月后部分场外业务利率高达10-15%。
• 质押期限：不超过3年，续期累计不超过3年。
• 减持新规：要求大股东在减持前15个交易日公告，且3个月内不得减持超过1%。

3. 风险传导机制

• 股价闪崩：部分股东因股价下跌无力补充质押，被迫减持，导致卖盘压力，股价闪崩。
• 公司现金流压力：大股东质押融资用于公司经营，若违约，将影响公司偿债能力，甚至引发控制权转移。
• 金融机构坏账：因司法冻结、限售、减持限制等因素，融出方无法直接平仓，可能形成较大规模坏账。

4. 业务风险与监管变化

• 场内业务风险可控：场内股票质押业务由证券公司主导，占未解押交易参考市值的32%。
• 场外业务风险较高：场外业务由银行、信托主导，占未解押交易参考市值的68%，且部分业务涉及灰色地带。
• 监管新规实施：2018年3月实施新规，限制质押率和集中度，推动业务规模下降。

5. “高危”个股甄别

• 质押率高：未解押股数占总股本比例超过80%的公司有4家，如万泽股份、森源电气、银亿股份等。
• 股价跌幅大：未解押标的参考市值跌幅超过85%的有19家，部分公司参考市值减少超过100亿元。
• 行业分布：传媒、综合、计算机、房地产等行业的质押比例较高，风险较大。

风险提示

• 二级市场波动：股市大幅下跌将导致质押业务违约风险上升。
• 政策不确定性：监管政策变化可能影响股票质押业务的稳定性和规模。
• 场外业务风险：场外业务规模大，且存在灰色地带，需进一步疏导和监管。

金融机构风险分析

• 证券公司：占未解押交易的51.9%，但因新规限制，自有资金融资余额受限。
• 银行与信托：占未解押交易的19.5%和14.0%，场外业务利率较高，风险相对较大。
• 分类监管：A类券商自有资金融资余额上限为净资本的150%，B类为100%，C类及以下为50%。

总结

股票质押业务在金融去杠杆背景下受到严格监管，虽然场内业务风险可控，但场外业务因规模大、利率高，仍存在较高风险。投资者需关注个股质押率、大股东质押比例、行业分布及股价波动等因素，以识别潜在风险。监管政策的实施和市场波动的不确定性，使得股票质押业务的未来走势需密切关注。