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百度集团-SW（9888.HK）2026Q1业绩点评总结

核心内容概述

本报告分析了百度集团-SW（9888.HK）2026年第一季度的业绩表现，指出其核心AI新业务收入占比首次超过传统业务，标志着公司收入结构的显著转型。同时，报告提到百度正在推进昆仑芯的H股上市进程，有望为公司带来独立融资渠道和AI基础设施价值重估的契机。

主要观点

• 收入结构转型：AI新业务收入占比首次超过50%，达到136亿元，同比增长49%，环比增长21%，成为公司收入增长的核心引擎。
• 智能云表现亮眼：百度智能云收入88亿元，同比增长79%，其中GPU云收入同比增长184%，增速显著提升。
• AI应用与营销稳步推进：AI应用收入25亿元，同比持平；AI原生营销收入23亿元，同比增长36%。
• 战略转型成效显著：百度坚持“芯片-云-模型-应用”全栈闭环战略，昆仑芯作为底层基石，有效支撑文心大模型训练。
• 财务投入持续加码：2026年Q1公司CAPEX投入59亿元，同环比均有显著增长，未来几个季度仍将维持该投入力度。
• 盈利预测调整：由于传统网络营销服务收入下滑仍未见底，报告下调了2026-2027年经调整归母净利润预测，新增2028年预测，预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别为175.4亿元、195.1亿元、204.3亿元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 总收入：321亿元，同比下滑1%。
• NonGAAP净利润：43.3亿元，同比下滑33%。
• 股东回报：公司一季度回购股份1.72亿美元。

AI新业务

• 收入占比：52%，较2025年Q4提升9个百分点。
• 智能云：
  • 收入88亿元，同比增长79%。
  • GPU云收入同比增长184%，增速环比加快。
• AI应用：
  • 收入25亿元，同比持平。
  • Robotaxi业务周单量峰值突破35万单，单位经济模型持续改善。
• AI原生营销：
  • 收入23亿元，同比增长36%。
  • 预计Q2云业务仍将增长超40%。

财务与运营

• 毛利率：38.9%，同比下滑7.2个百分点，环比下滑5.2个百分点。
• 经营利润率：NonGAAP经营利润率约为15.4%，预计随着GPU云占比提升，云业务利润率将持续改善，长期目标在20%以上。
• CAPEX投入：2026年Q1投入59亿元，未来将维持该投入力度。

财务预测

现金流量

• 经营活动现金流：2026年Q1为20,799百万元。
• 投资活动现金流：2026年Q1为-6,871百万元。
• 融资活动现金流：2026年Q1为6,018百万元。
• 净现金流：2026年Q1为19,946百万元。

资产负债

• 总资产：2026年Q1预计为498,455百万元。
• 流动资产：2026年Q1预计为169,951百万元。
• 非流动资产：2026年Q1预计为328,504百万元。
• 总负债：2026年Q1预计为186,061百万元。
• 股东权益：2026年Q1预计为312,394百万元。

风险提示

• AI行业竞争加剧。
• 传统业务下滑超预期。
• 昆仑芯上市进度不及预期。
• 自动驾驶监管风险。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：AI驱动的增长模型已确立，战略转型成效显著，未来增长潜力较大。

总结

百度集团-SW（9888.HK）在2026年第一季度实现了AI新业务收入占比首次超过50%，显示出公司从传统搜索业务向AI全产业链布局的战略转型成效显著。智能云作为核心增长点，表现突出，尤其在GPU云领域增长迅猛。AI原生营销和Robotaxi业务也逐步推进，展现出良好的商业化前景。尽管传统业务收入下滑影响了整体毛利率，但随着AI业务的持续扩张，公司盈利能力有望逐步恢复。昆仑芯的上市进程为百度提供了新的融资渠道，有助于进一步提升AI基础设施的价值。公司未来增长潜力较大，但需关注AI行业竞争、传统业务下滑及自动驾驶监管等潜在风险。