> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百度集团-SW（9888.HK）2026Q1业绩点评总结 ## 核心内容概述 本报告分析了百度集团-SW（9888.HK）2026年第一季度的业绩表现，指出其核心AI新业务收入占比首次超过传统业务，标志着公司收入结构的显著转型。同时，报告提到百度正在推进昆仑芯的H股上市进程，有望为公司带来独立融资渠道和AI基础设施价值重估的契机。 ## 主要观点 - **收入结构转型**：AI新业务收入占比首次超过50%，达到136亿元，同比增长49%，环比增长21%，成为公司收入增长的核心引擎。 - **智能云表现亮眼**：百度智能云收入88亿元，同比增长79%，其中GPU云收入同比增长184%，增速显著提升。 - **AI应用与营销稳步推进**：AI应用收入25亿元，同比持平；AI原生营销收入23亿元，同比增长36%。 - **战略转型成效显著**：百度坚持“芯片-云-模型-应用”全栈闭环战略，昆仑芯作为底层基石，有效支撑文心大模型训练。 - **财务投入持续加码**：2026年Q1公司CAPEX投入59亿元，同环比均有显著增长，未来几个季度仍将维持该投入力度。 - **盈利预测调整**：由于传统网络营销服务收入下滑仍未见底，报告下调了2026-2027年经调整归母净利润预测，新增2028年预测，预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别为175.4亿元、195.1亿元、204.3亿元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **总收入**：321亿元，同比下滑1%。 - **NonGAAP净利润**：43.3亿元，同比下滑33%。 - **股东回报**：公司一季度回购股份1.72亿美元。 ### AI新业务 - **收入占比**：52%，较2025年Q4提升9个百分点。 - **智能云**： - 收入88亿元，同比增长79%。 - GPU云收入同比增长184%，增速环比加快。 - **AI应用**： - 收入25亿元，同比持平。 - Robotaxi业务周单量峰值突破35万单，单位经济模型持续改善。 - **AI原生营销**： - 收入23亿元，同比增长36%。 - 预计Q2云业务仍将增长超40%。 ### 财务与运营 - **毛利率**：38.9%，同比下滑7.2个百分点，环比下滑5.2个百分点。 - **经营利润率**：NonGAAP经营利润率约为15.4%，预计随着GPU云占比提升，云业务利润率将持续改善，长期目标在20%以上。 - **CAPEX投入**：2026年Q1投入59亿元，未来将维持该投入力度。 ### 财务预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 133,125 | 129,079 | 137,275 | 144,573 | 151,267 | | 经调整归母净利润(百万元) | 27,002 | 14,315 | 17,540 | 19,510 | 20,429 | | 经调整P/E | 12 | 23 | 19 | 17 | 16 | ### 现金流量 - **经营活动现金流**：2026年Q1为20,799百万元。 - **投资活动现金流**：2026年Q1为-6,871百万元。 - **融资活动现金流**：2026年Q1为6,018百万元。 - **净现金流**：2026年Q1为19,946百万元。 ### 资产负债 - **总资产**：2026年Q1预计为498,455百万元。 - **流动资产**：2026年Q1预计为169,951百万元。 - **非流动资产**：2026年Q1预计为328,504百万元。 - **总负债**：2026年Q1预计为186,061百万元。 - **股东权益**：2026年Q1预计为312,394百万元。 ## 风险提示 - **AI行业竞争加剧**。 - **传统业务下滑超预期**。 - **昆仑芯上市进度不及预期**。 - **自动驾驶监管风险**。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：AI驱动的增长模型已确立，战略转型成效显著，未来增长潜力较大。 ## 总结 百度集团-SW（9888.HK）在2026年第一季度实现了AI新业务收入占比首次超过50%，显示出公司从传统搜索业务向AI全产业链布局的战略转型成效显著。智能云作为核心增长点，表现突出，尤其在GPU云领域增长迅猛。AI原生营销和Robotaxi业务也逐步推进，展现出良好的商业化前景。尽管传统业务收入下滑影响了整体毛利率，但随着AI业务的持续扩张，公司盈利能力有望逐步恢复。昆仑芯的上市进程为百度提供了新的融资渠道，有助于进一步提升AI基础设施的价值。公司未来增长潜力较大，但需关注AI行业竞争、传统业务下滑及自动驾驶监管等潜在风险。