20260330-东证期货-季度报告_临危慎行_藏器待时_33页_13mb

临危慎行，藏器待时 - 锌市场分析总结

核心内容

本报告分析了2026年第二季度锌市场面临的宏观与基本面风险，并对供需结构、价格走势及投资策略进行了展望。

主要观点

• 宏观不确定性成为主导因素：二季度锌价波动将更多由宏观事件驱动，包括地缘冲突、美国政策变化、中期选举等，宏观风险处于过去五年高位。
• 锌价面临短期风险，长期价值看好：锌价短期可能因宏观风险出现超调，但长期供应趋紧、TC承压、需求未现走弱，建议长线逢低买入。
• 供应端趋紧：海外锌矿供应预期差扩大，TC承压；国内锌精矿增量主要集中在下半年，进口矿受地缘和比价因素影响受限。
• 需求端分化：内需偏弱，出口表现强劲，尤其在汽车、家电等耐消领域，出口成为核心支撑。
• 库存结构变化：全球锌锭显性库存可能进入去化阶段，但二季度内外锌锭或均难现紧缺。

关键信息

供应端分析

• 海外锌矿：

  • 4Q25产量环比下降，2026年产量指引大幅下调。
  • 地缘冲突加剧，伊朗、俄罗斯、澳大利亚等地区产量受扰动影响。
  • 部分项目如Kipushi、Vares等继续爬产，但整体供应增量有限。
  • 2026年Benchmark定于85美元/吨，显示海外锌矿成本压力仍存。

• 国内锌矿：

  • 1~2月产量同比增加5.6%，主要受季节性因素影响。
  • 国内增量主力集中在下半年，火烧云项目产量有所下降。
  • 进口矿受地缘和比价因素影响，流入受限，TC承压。

• 冶炼端分析：

  • 海外冶炼厂因能源价格上涨面临成本压力，部分可能减产。
  • 欧洲、日本、韩国等地区锌冶炼厂受能源成本影响较大。
  • 国内炼厂开工率维持高位，原料库存处于中性偏高水平，TC震荡运行。

需求端分析

• 国内需求：

  • 1~2月精炼锌消费量同比稍弱，受春节假期影响。
  • 镀锌需求疲软，出口表现强劲，尤其在冠县、博兴等地。
  • 压铸锌合金和氧化锌需求偏弱，但出口支撑仍存在。

• 海外需求：

  • 1月海外精炼锌消费量同比增加10.6%，印度、欧洲、美国需求均有增长。
  • 海外镀锌板卷出口量同比小幅下降，但氧化锌出口量大幅增长。
  • 镀锌需求受通胀预期和海外补库推动，短期支撑强劲。

库存与价格走势

• 全球显性库存：去年四季度至今年一季度全球锌锭库存显著增加，压制价格。
• 价格区间：预计二季度锌价主要运行在【22500, 24500】元/吨区间。
• 短期波动：价格可能因宏观风险出现超调，建议规避风险，做好仓位管理与对冲。

投资策略

• 单边策略：长线维持逢低买入思路，短期建议规避风险，控制仓位。
• 套利策略：跨期正套逻辑可行，但内外正套可能受阻，建议观望。
• 风险提示：需关注地缘扰动、美国政策变化、炼厂超预期减产等风险。

图表与数据

• 图表1：沪锌及伦锌价格走势回顾
• 图表2：十年期美债收益率
• 图表3：标普500VIX抬头
• 图表4：特朗普民调支持率显著下降
• 图表5：金铂比预示美股风险窗口
• 图表6：海外头部矿企锌精矿产量
• 图表7：4Q25不同口径锌精矿产量对比
• 图表8：海外头部矿企2026年产量指引
• 图表9：26年海外主要锌矿项目产量变化
• 图表10：全球锌精矿月度产量
• 图表11：中国锌精矿月度产量
• 图表12：国内锌精矿总供应
• 图表13：锌精矿进口盈亏
• 图表14：国内和进口TC承压运行
• 图表15：一季度各港口锌精矿库存上升
• 图表16：4Q25重点海外锌冶炼项目生产情况
• 图表17：全球精炼锌月度产量
• 图表18：26年Benchmark定于85美元/吨
• 图表19：天然气价格异动上涨
• 图表20：欧美电价上涨
• 图表21：电价对欧洲锌冶炼利润影响
• 图表22：厄尔尼诺概率上升
• 图表23：中国精炼锌月度产量
• 图表24：国内炼厂原料库存处于中性偏高水平
• 图表25：考虑副产品的冶炼厂综合收益
• 图表26：次氧化锌系数高位
• 图表27：精炼锌月度进口量
• 图表28：精炼锌进口盈亏
• 图表29：国内精炼锌实际消费量
• 图表30：海外精炼锌消费量
• 图表31：钢联镀锌板卷周度产量
• 图表32：镀锌企业月度开工率
• 图表33：压铸锌合金企业月度开工率
• 图表34：氧化锌企业月度开工率
• 图表35：初端下游原料库存情况
• 图表36：初端下游成品库存情况
• 图表37：新增地方专项债累计发行规模
• 图表38：2Q26新增专项债计划发行统计
• 图表39：1~2月新增专项债发行领域累计占比
• 图表40：土储专项债发行规模
• 图表41：基建及三大分项累计同比增速
• 图表42：重点企业基建类新签合同额同比增速
• 图表43：石油沥青开工率
• 图表44：电线电缆开工率
• 图表45：房地产分板块累计同比
• 图表46：建筑业PMI及部分分项
• 图表47：乘用车产销同比增速
• 图表48：新能源汽车产量同比明显增加
• 图表49：汽车整车季节性出口数量
• 图表50：汽车零部件季节性出口金额
• 图表51：各类家电产量同比增速
• 图表52：4~6月家电总排产当月预计同比增速
• 图表53：家电季节性出口数量
• 图表54：家电产业链成品库存情况
• 图表55：海外精炼锌月度消费量
• 图表56：美国精炼锌月度消费量
• 图表57：欧洲精炼锌月度消费量
• 图表58：印度精炼锌月度消费量
• 图表59：镀锌板卷月度出口量
• 图表60：涂镀板卷月度出口量
• 图表61：未锻轧锌合金月度出口量
• 图表62：氧化锌月度出口量
• 图表63：全球锌锭显性库存显著增加
• 图表64：产业链中间库存大幅累积
• 图表65：LME锌库存

总结与展望

• 二季度重点：宏观主导锌价波动，供应端趋紧，需求端分化。
• 价格预期：锌价可能前低后高，主要运行区间【22500, 24500】元/吨。
• 策略建议：长线逢低买入，短期规避风险，控制仓位；套利方面，跨期正套可行，内外正套建议观望。

风险提示

• 地缘政治风险
• 美国政策变化
• 炼厂超预期减产