20260330-东证期货-动力煤季度报告_外部持续扰动_煤价上行风险仍存_13页_3mb

外部持续扰动，煤价上行风险仍存

核心内容概述

本报告分析了2026年3月煤炭市场走势，指出当前全球能源市场受中东冲突影响，原油和天然气价格持续上涨，带动煤炭作为替代能源预期走强。国内煤价虽受季节性淡季影响短期跟涨乏力，但远期煤价预期已显著上行。同时，印尼煤炭政策的不确定性及柴油供应问题可能进一步加剧全球煤炭供应紧张，提升国内煤价上行风险。

主要观点

1. 能源市场高位运行，煤炭替代逻辑增强

• 原油与天然气价格走高：美伊冲突持续超预期，推动原油和天然气价格显著上涨，煤炭作为替代能源预期同步走强。
• 澳洲高卡煤价格显著上涨：近一个月澳洲高卡煤价格上涨 $20%$，欧洲ARA市场远期煤价曲线愈发陡峭，反映市场对煤炭价格持续上涨的预期。
• 权益，权益与期货市场表达看涨情绪：当前权益市场对远期煤价预估已交易至820-840元/吨，远高于当前北港煤价760元/吨。

2. 国内煤价短期跟涨乏力，但旺季仍有上行风险

• 淡季需求抑制现货上涨：3月份国内煤炭现货市场跟涨乏力，北港煤价累计涨幅不到 $2%$，仅约20元/吨。
• 内外煤价倒挂持续：3月份中国到港动力煤量同比减少650万吨，全年进口量或减少6500万吨，若需对冲，则国内煤矿开工率需提高约 $1.5% \sim 2%$。
• 旺季可能引发煤价反弹：若国内进入日耗旺季，海外能源紧张格局或通过内外煤价倒挂传导至国内市场，推动煤价上行。

3. 印尼煤炭政策不确定性加剧全球供应风险

• 印尼煤炭产量政策未定：印尼煤炭产量配额（RKAB）仍在审批中，此前曾有减产 $20% \sim 30%$ 的传言，近期又传出可能上调配额。
• 出口“暴利税”未落地：印尼计划自2026年4月1日起增加出口“暴利税”，但具体税率尚未公布。
• 柴油短缺影响露天矿产量：印尼露天煤矿可能因柴油供应问题导致产量进一步下滑，叠加政策不确定性，海外低卡煤供应正在收缩。

4. 国内煤炭供应持续高位，但缓冲能力有限

• 国内煤炭产量创近年新高：春节后国内煤矿开工率持续走高，部分产区如内蒙创近5年新高。
• “即产即销”特征限制库存缓冲：港口堆存能力有限，叠加淡季需求疲软，导致现货市场难以有效承接价格上行。
• 进口煤占比 $11%$，以低卡煤为主：印尼煤占比约 $6%$，政策收紧和供应收缩将对国内煤炭市场形成压力。

关键信息总结

图表目录（关键图表摘要）

• 图表1：2月末以来内外市场主要能源价格变化（显示原油、天然气及煤炭价格均上涨）
• 图表3：欧洲煤炭远期价格曲线（3月变化）（显示远期煤价曲线陡峭）
• 图表9：印尼煤炭现有政策梳理（展示印尼煤炭政策的复杂性和不确定性）
• 图表10-13：全球及区域动力煤发货量与进口季节性（反映市场供需变化）
• 图表14-15：印尼到中国干散运费与江内运费（影响煤炭成本及运输）
• 图表16-19：国内主要产区煤矿产量季节性（显示国内煤炭供应高位）
• 图表20-21：国内25省份电力日耗与电厂库存季节性（反映需求与库存变化）

风险提示

• 中东冲突进展：冲突持续可能进一步推高全球能源价格，影响煤炭市场走势。
• 国内煤炭产量政策：若政策收紧或放松，可能对国内煤炭供应及价格产生显著影响。

结论

当前全球能源市场持续紧张，煤炭作为替代能源预期走强，国内煤价虽受淡季影响短期上涨乏力，但远期预期已显著上行。印尼煤炭政策不确定性及柴油短缺问题可能进一步加剧全球煤炭供应紧张，国内需通过增产来对冲潜在进口缺口，但受限于“即产即销”特性，现货市场难以有效承接价格上行。因此，煤价上行风险仍存，需密切关注中东冲突进展及国内政策变化。