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静守区间，伺机而动 —— 国债市场分析总结

核心内容

本报告分析了2026年第二季度（Q2）中国国债市场的走势及策略建议，核心观点如下：

• 债市趋势：整体将以震荡为主，缺乏明确的趋势性行情。
• 影响因素：国内基本面与政策面的波动有限，难以形成大的预期差；海外战争通过影响通胀和外需，主导债市节奏。
• 市场策略：建议采用区间操作，关注票息策略和蝶式套利策略，同时留意基差较低时的空头套保机会。
• 风险提示：战争形势变化和央行降息超预期是主要风险。

主要观点

1. 债市震荡为主，趋势性行情难现

• 基本面与政策面：内需改善有限，通胀为结构性，政策保持定力，除非需求明显走弱，否则不会大幅调整。
• 资金面与短债：资金面维持均衡，短债稳定，上行或下行空间有限。
• 长债波动：长债受市场供需扰动较大，存在调整风险，需关注机构行为和风险偏好变化。

2. 海外战争对债市节奏影响显著

战争通过影响通胀和外需，间接改变债市走势节奏，主要存在三种情形：

• 情形一：战争持续3个月以上，霍尔木兹海峡封锁，油价上涨，全球需求走弱，债市将经历“由胀到滞”的两阶段交易。
• 情形二：战争在4月初结束，海峡航运修复，油价回归战前水平，债市将经历“通胀预期回吐-风险偏好上升”的两阶段交易。
• 情形三：战争断断续续，海峡部分修复，油价温和上涨，债市走势节奏不清晰，行情碎片化。

3. 市场供需与机构行为

• 政府债供给：Q2供给压力温和抬升，但市场承接能力有限，需关注发债节奏和超长债的供给情况。
• 大型银行：配置意愿温和，7-10Y国债买入节奏放缓，超长债以卖出为主。
• 基金与券商：基金缩短久期，卖出7-10Y国债和超长期国债；券商大量买入超长债，存在做空风险。
• 保险机构：通常在3、4月开始配置7-10Y国债，若股市走强或超长债供给压力偏高，其承接能力可能受限。

关键信息

1. 市场供需分析

• Q1政府债净融资额：低于去年同期，Q2发债节奏可能边际加快。
• 超长债供给：Q1略低于去年同期，Q2将逐渐发行，存在供给压力。
• 资金利率：稳定，1Y国债利率已低于DR001，短债估值偏贵。

2. 债券收益率曲线

• 曲线形态：收益率曲线已走陡，3T-TL利差处于近4年高位。
• 曲线策略：做平曲线需谨慎，建议关注中端品种，做多中端、做空两端的蝶式套利策略。

3. 基差与套保机会

• 基差情况：T、TF、TS基差窄幅震荡，TL基差波动较大。
• 套保建议：基差较低时可关注空头套保机会，长端品种走弱概率较高。

国债期货策略建议

1. 单边策略：Q2债市以震荡为主，10Y国债收益率震荡区间约为1.75%-1.9%；T2606合约震荡区间约为107.5元-109元，建议区间操作，把握票息策略。
2. 曲线策略：曲线中端品种性价比偏高，建议适度关注多中端、空两端的蝶式套利策略。
3. 套保策略：在基差较低时关注空头套保机会，尤其是长端品种。

风险提示

• 战争超预期：战争持续时间、海峡航运修复情况存在不确定性，可能引发市场波动。
• 央行降息超预期：若经济明显走弱，央行可能提前降息，对债市形成支撑。

总结

Q2债市将延续震荡格局，建议投资者采取区间操作策略，关注票息收益和曲线策略中的蝶式套利机会。同时，需留意基差变化，适时进行空头套保。战争和政策变动是影响债市节奏的关键变量，投资者应保持灵活应对，关注市场动态和宏观信号。