> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 静守区间，伺机而动 —— 国债市场分析总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年第二季度（Q2）中国国债市场的走势及策略建议，核心观点如下： - **债市趋势**：整体将以震荡为主，缺乏明确的趋势性行情。 - **影响因素**：国内基本面与政策面的波动有限，难以形成大的预期差；海外战争通过影响通胀和外需，主导债市节奏。 - **市场策略**：建议采用区间操作，关注票息策略和蝶式套利策略，同时留意基差较低时的空头套保机会。 - **风险提示**：战争形势变化和央行降息超预期是主要风险。 --- ## 主要观点 ### 1. 债市震荡为主，趋势性行情难现 - **基本面与政策面**：内需改善有限，通胀为结构性，政策保持定力，除非需求明显走弱，否则不会大幅调整。 - **资金面与短债**：资金面维持均衡，短债稳定，上行或下行空间有限。 - **长债波动**：长债受市场供需扰动较大，存在调整风险，需关注机构行为和风险偏好变化。 ### 2. 海外战争对债市节奏影响显著 战争通过影响通胀和外需，间接改变债市走势节奏，主要存在三种情形： - **情形一**：战争持续3个月以上，霍尔木兹海峡封锁，油价上涨，全球需求走弱，债市将经历“由胀到滞”的两阶段交易。 - **情形二**：战争在4月初结束，海峡航运修复，油价回归战前水平，债市将经历“通胀预期回吐-风险偏好上升”的两阶段交易。 - **情形三**：战争断断续续，海峡部分修复，油价温和上涨，债市走势节奏不清晰，行情碎片化。 ### 3. 市场供需与机构行为 - **政府债供给**：Q2供给压力温和抬升，但市场承接能力有限，需关注发债节奏和超长债的供给情况。 - **大型银行**：配置意愿温和，7-10Y国债买入节奏放缓，超长债以卖出为主。 - **基金与券商**：基金缩短久期，卖出7-10Y国债和超长期国债；券商大量买入超长债，存在做空风险。 - **保险机构**：通常在3、4月开始配置7-10Y国债，若股市走强或超长债供给压力偏高，其承接能力可能受限。 --- ## 关键信息 ### 1. 市场供需分析 - **Q1政府债净融资额**：低于去年同期，Q2发债节奏可能边际加快。 - **超长债供给**：Q1略低于去年同期，Q2将逐渐发行，存在供给压力。 - **资金利率**：稳定，1Y国债利率已低于DR001，短债估值偏贵。 ### 2. 债券收益率曲线 - **曲线形态**：收益率曲线已走陡，3T-TL利差处于近4年高位。 - **曲线策略**：做平曲线需谨慎，建议关注中端品种，做多中端、做空两端的蝶式套利策略。 ### 3. 基差与套保机会 - **基差情况**：T、TF、TS基差窄幅震荡，TL基差波动较大。 - **套保建议**：基差较低时可关注空头套保机会，长端品种走弱概率较高。 --- ## 国债期货策略建议 1. **单边策略**：Q2债市以震荡为主，10Y国债收益率震荡区间约为1.75%-1.9%；T2606合约震荡区间约为107.5元-109元，建议区间操作，把握票息策略。 2. **曲线策略**：曲线中端品种性价比偏高，建议适度关注多中端、空两端的蝶式套利策略。 3. **套保策略**：在基差较低时关注空头套保机会，尤其是长端品种。 --- ## 风险提示 - **战争超预期**：战争持续时间、海峡航运修复情况存在不确定性，可能引发市场波动。 - **央行降息超预期**：若经济明显走弱，央行可能提前降息，对债市形成支撑。 --- ## 总结 Q2债市将延续震荡格局，建议投资者采取区间操作策略，关注票息收益和曲线策略中的蝶式套利机会。同时，需留意基差变化，适时进行空头套保。战争和政策变动是影响债市节奏的关键变量，投资者应保持灵活应对，关注市场动态和宏观信号。