深度报告-20211126-中泰证券-周大生-002867.SZ-周大生首次覆盖_审时度势_持续进化_39页_2mb

周大生公司深度报告总结

核心内容

周大生（002867.SZ）是一家专注于珠宝零售的企业，其商业模式和行业地位使其具备较高的投资价值。报告首次覆盖该企业，并给出“买入”评级，认为其在行业趋势中有望受益，中短期将因省代模式的推进迎来业绩加速。

主要观点

• 行业属性：珠宝零售行业具备较长的经营周期和较低的迭代风险，且产品具有较高的附加值，行业龙头具备较强的定价能力。
• 估值逻辑：珠宝行业应享有高于一般零售的估值，因其商业模式稳定、竞争格局良好，具备长期增长潜力。
• 周大生优势：公司具备较强的盈利能力和品牌价值，ROE和ROIC均优于行业平均水平，财务表现稳健。
• 战略调整：公司通过差异化竞争、轻资产运营和渠道下沉，迅速崛起为行业前三。
• 省代模式：公司推出省代模式，旨在优化渠道结构，提升终端黄金销售，增强门店增长动能。
• 线上布局：线上渠道成为公司的重要补充，收入增长较快，毛利率较高，具备长期发展潜力。

关键信息

1. 公司基本状况

• 总股本：1096.22百万股
• 流通股本：1078.24百万股
• 市价：17.9元
• 市值：19622.34百万元
• 流通市值：19300.50百万元

2. 盈利预测与估值

3. 行业分析

• 行业阶段：中国珠宝行业处于渗透中期，品牌标准化尚未完成，渠道仍是竞争核心。
• 产品结构：黄金为主，钻石渗透率有待提升，婚庆和投资为主要需求，日常消费占比较低。
• 市场集中度：中国珠宝市场集中度持续提升，CR5/CR10分别从2015年的14.8%/17.5%提升至2020年的19.4%/22.7%。
• 人均消费：中国人均珠宝消费为56美元，远低于发达国家，仍有较大增长空间。

4. 周大生的发展战略

• 差异化竞争：专注于镶嵌产品，避开与黄金品牌直接竞争，塑造独特品牌形象。
• 轻资产运营：通过加盟和指定供应商模式快速扩张，降低经营风险，提高现金流效率。
• 品牌建设：利用形象代言人和渠道曝光，提升品牌认知度和影响力。
• 财务表现：ROE和ROIC均高于行业平均水平，4年累计分红超过IPO募资额。

5. 当前挑战与机遇

• 同店下滑：2019年同店收入下滑，主要受产品结构变化影响，尤其是镶嵌类产品。
• 省代模式：公司推出省代模式，提供资金支持和账期担保，推动黄金销售和渠道增长。
• 线上渠道：线上收入增长较快，毛利率较高，成为重要补充渠道。

6. 风险提示

• 省代模式效果不及预期
• 市场竞争加剧
• 行业产品结构持续恶化
• 加盟管理风险
• 质量控制风险
• 信息滞后的风险

总结

周大生凭借审时度势的战略调整和持续的运营优化，已在珠宝行业中占据领先地位。公司通过差异化产品策略、轻资产运营模式和渠道下沉策略，实现了快速扩张和盈利增长。省代模式的推出为公司带来了新的增长动力，而线上渠道的布局则进一步丰富了其销售渠道。随着人均消费的提升和行业集中度的提高，周大生有望在未来获得更高的定价能力和盈利空间，具备长期投资价值。