20221031-开源证券-立高食品-300973.SZ-公司信息更新报告_环比平稳_推动架构调整_优化供应链_4页_713kb

报告摘要

立高食品（300973.SZ）总结

核心内容

立高食品在2022年前三季度实现营收20.5亿元，同比增长4.6%，但扣非前后归母净利润分别同比下降49.1%和50.97%。2022年第三季度单季营收同比增长2.5%，但扣非前后归母净利润同比分别下降50.5%和55.4%。剔除股份支付影响后，扣非归母净利润同比下降26.8%。公司因下游需求放缓，下调了2022-2024年归母净利润预测，对应EPS预测为0.94、1.57、2.35元，当前股价对应PE分别为81.2、48.4、32.4倍。公司维持“增持”投资评级，认为冷冻烘焙赛道中长期成长性高。

主要观点

疫情对需求的影响：2022年前三季度，公司营收增长放缓，主要受疫情对下游需求的影响，尤其是商超渠道表现不佳。
渠道表现分化：冷冻烘焙业务增速承压，但烘焙渠道增长超10%，餐饮渠道增长超50%，显示公司在部分渠道仍有较强的市场拓展能力。
烘焙原料业务下滑：烘焙原料业务收入同比微降0.85%，奶油和酱料等产品增长乏力。
架构调整与供应链优化：公司正在推进营销架构调整，将销售团队划分为8个大区，整合资源，推动渠道下沉。同时，优化供应链体系以提升效率，细化研发团队以增强产品创新能力。
成本压力缓解：2022Q3净利率同比下降4.43个百分点，但成本压力环比Q2明显减弱，预计大宗原料价格回落将有助于释放利润弹性。
盈利能力修复预期：随着成本压力趋缓，公司盈利能力有望逐步修复，预计2023年及2024年归母净利润将实现显著增长，对应PE下降至合理水平。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	18.1	28.2	30.0	37.5	46.5
归母净利润	2.32	2.83	1.59	2.67	3.99
毛利率	38.3	34.9	31.4	34.9	35.6
净利率	12.8	10.0	5.3	7.1	8.6
ROE	35.6	14.3	7.7	11.7	15.2
EPS（摊薄）	1.37	1.67	0.94	1.57	2.35
P/E	55.7	45.6	81.2	48.4	32.4
P/B	19.8	6.5	6.3	5.7	4.9

股票表现

当前股价：73.67元
一年最高最低：155.00元/61.33元
总市值：124.75亿元
流通市值：52.34亿元
总股本：1.69亿股
流通股本：0.71亿股
近3个月换手率：95.39%

业务分析

冷冻烘焙：2022Q3收入同比增长4.5%，但增速环比承压，主要受商超渠道下滑影响。
烘焙渠道：增长超10%，公司积极拓展渠道网点。
餐饮渠道：增长超50%，表现强劲。
烘焙原料：收入同比下降0.85%，奶油及酱料等业务有所下滑。

成本与费用

毛利率：2022Q3同比下降1.53个百分点，但成本压力趋于见顶。
净利率：2022Q3同比下降4.43个百分点，预计后续将有所改善。
销售费用率：同比下降0.37个百分点，主因广告及推广费用减少。
管理费用率：同比上升2.71个百分点，主因股份支付及薪酬增长。

风险提示

成本快速上涨
大客户依赖
市场竞争加剧

估值方法与评级说明

本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议。
投资者应结合自身情况，如持仓结构等，综合判断是否适合投资。
本报告不构成私人咨询建议，仅作为参考。
估值方法基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

估值局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

股票投资评级

证券评级：
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下
行业评级：
- 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现