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立高食品（300973.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

立高食品是一家专注于烘焙原料及冷冻烘焙食品的龙头企业，其在冷冻烘焙领域具有显著的先发优势和市场地位。公司通过产品体系的丰富性、技术投入的高比例、下沉渠道的深耕以及高效的产能和物流体系，有效解决了烘焙行业的痛点，推动了冷冻烘焙食品的普及和市场增长。

主要观点

1. 冷冻烘焙是新兴赛道：冷冻烘焙食品在烘焙行业中的产业化进程较晚，但随着技术进步和市场需求增长，正成为快速发展的领域。
2. 行业空间广阔：冷冻烘焙食品市场预计2020-2025年CAGR为30%-40%，2025年市场规模有望达到300-400亿元。
3. 烘焙原料市场稳定增长：奶油和水果制品的CAGR分别为7.96%，而烘焙酱料的复合增速超过20%，成长性更强。
4. 公司核心优势显著：
   • 产品体系丰富，采用大单品策略，产品品类多样。
   • 技术投入高，引入国外先进设备，实现大规模标准化生产。
   • 销售模式以经销为主，覆盖全国，终端客户粘性高。
   • 管理分工明确，员工激励机制完善，增强团队积极性。
   • 产能扩张迅速，冷链物流体系完善，支持全国销售网络。

关键信息

冷冻烘焙食品行业分析

• 行业痛点：烘焙店面临高固定成本、产品标准化受限、经营难度高、存活率低等问题。
• 解决方案：冷冻烘焙产品有助于提高生产效率、降低成本，提升烘焙店的盈利能力。
• 市场渗透率：2020年冷冻烘焙产品在烘焙店渠道的渗透率约为3%-10%，预计2025年将提升至30%-40%。

行业空间测算

• 冷冻烘焙产品：
  • 2020年收入规模约为60-80亿元，2025年有望达到300-400亿元，CAGR达30%-40%。
• 烘焙原料：
  • 奶油2020年出厂端收入约88.81亿元，2025年预计达到130.28亿元，CAGR为7.96%。
  • 水果制品2020年出厂端收入约25.38亿元，2025年预计达到37.22亿元，CAGR为7.96%。
  • 烘焙酱料预计2025年CAGR为20%。

公司业务布局

• 公司业务包括立高（烘焙原料）、奥昆（冷冻烘焙食品）、昊道（烘焙酱料）三大板块。
• 2020年公司营收为18.1亿元，归母净利润为2.32亿元，冷冻烘焙食品收入占比超过50%。

财务表现

• 收入增长：2021-2023年预测营收分别为23.40/30.10/38.42亿元，CAGR为29.30%-27.62%。
• 净利润增长：预测2021-2023年归母净利润分别为3.06/4.01/5.23亿元，CAGR为31.66%-30.45%。
• 盈利能力：公司净利率整体提升，2020年达到12.83%，2021年对应P/E为87倍，2023年为51倍。
• 现金流健康：公司经营性现金流净额逐年增长，2020年达2.85亿元，存货周转率逐年加快。

投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括食品安全风险、宏观环境变化、原材料价格波动、新股股价波动等。

结构清晰总结

冷冻烘焙食品行业分析

• 冷冻烘焙食品是解决烘焙行业痛点的新兴赛道。
• 产业化进程较晚，主要受限于技术难度和冷链物流。
• 2020年国内冷冻烘焙产品收入规模约在60-80亿元，2025年有望达到300-400亿元，CAGR为30%-40%。
• 冷冻烘焙产品在烘焙店渠道的渗透率预计2025年将提升至30%-40%。

行业空间测算

• 冷冻烘焙食品：
  • 2020年B端采购规模为25.61-85.36亿元。
  • 2025年B端采购规模有望达到366.08-488.10亿元，CAGR为33.80%-41.73%。
  • C端市场增长潜力较大，2020年规模为4.72亿元，预计2025年达到35.89亿元，CAGR约50%。
• 烘焙原料：
  • 奶油与水果制品收入规模预计2025年将分别达到130.28亿元和37.22亿元。
  • 烘焙酱料预计2025年CAGR为20%，成长性更强。

公司概览

• 业务布局：公司主要产品包括冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料等，2020年收入占比分别为52.82%、20.50%、9.34%、7.62%。
• 财务表现：2020年公司营收18.1亿元，归母净利润2.32亿元，冷冻烘焙食品为主要增长引擎。
• 销售模式：以经销为主，2020年经销收入占比77.8%，直销收入占比21.7%。
• 盈利能力：净利率逐年提升，2020年达12.83%，2021-2023年预计为12.83%、14.5%、15.7%。
• 现金流：经营性现金流净额逐年增长，存货周转率逐年加快。

核心优势

• 产品体系丰富：公司较早切入挞皮、甜甜圈等适合工业化生产的品类，产品种类多样。
• 技术投入高：引入国外先进设备，实现大规模标准化生产，拥有72项技术专利。
• 下沉渠道深耕：经销商网络覆盖全国，终端客户粘性高。
• 管理高效：子公司奥昆具有较高自由决策权，公司对高管和员工实施股权激励，提升团队积极性。
• 产能与物流优势：产能扩张加快，冷链物流体系围绕生产基地布局，支持全国销售。

投资建议

• 盈利预测：2021-2023年营收分别为23.40/30.10/38.42亿元，归母净利润分别为3.06/4.01/5.23亿元。
• 估值：当前股价对应P/E为87/67/51倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括食品安全、宏观环境、原材料价格波动、新股股价波动等。

结论

立高食品凭借其在冷冻烘焙领域的领先地位、丰富的产品体系、强大的技术研发能力和高效的销售模式，有望在行业快速扩张中持续受益。公司未来增长空间较大，特别是在冷冻烘焙和烘焙酱料等高成长性领域，具备较高的投资价值。