啤酒行业跟踪动态：多重利好催化板块行情-20191114-光大证券-12页_993kb

啤酒行业跟踪动态总结

核心内容

啤酒行业在多重利好因素的推动下，呈现积极的发展前景，利润率提升逻辑持续强化，成为当前市场关注的重点。行业处于消费淡季，提价成为企业改善利润的重要手段，同时高端化趋势、原材料成本缓解及关厂降费策略共同为行业带来增长动能。

主要观点

• 提价逻辑：提价预期在原材料成本缓解的背景下出现，显示出企业对利润的重视。尽管提价能带来短期收入增长，但对利润率的直接影响有限，需结合其他策略共同作用。
• 高端化趋势：中高档产品销量增长显著，主要企业通过产品创新、品牌升级及渠道拓展提升产品结构，增强盈利能力。
• 原材料成本缓解：啤麦价格回落，包材成本压力有所减轻，但瓦楞纸和玻瓶仍面临一定不确定性，企业通过提高回收率和罐化率降低影响。
• 关厂进程：企业持续优化产能结构，关厂及减员措施有效降低费用率，提升利润率弹性。
• 投资建议：推荐华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒，认为其具备较强利润率提升潜力。同时建议关注燕京啤酒和珠江啤酒。

关键信息

行业利润率提升逻辑

• 行业利润率提升逻辑正在持续验证，提价预期、高端化趋势、成本缓解及关厂降费是主要驱动因素。
• 各企业吨价偏低，未来提升空间较大，尤其是与国际品牌相比，如百威中国吨价约为4500元/吨，而国内企业多数低于3800元/吨。

多重利好因素

1. 高端化趋势进展顺利

   • 主要企业吨价维持中单位数增长，中高档产品销量增长显著高于行业平均。
   • 国际品牌如百威及嘉士伯在中国区吨价提升显著，显示出高端化趋势的积极影响。

2. 原材料价格有所缓解

   • 啤麦价格回落，主产区产量提升，需求疲软控制了价格涨幅。
   • 瓦楞纸及玻瓶成本上涨压力存在，但企业通过提高回收率及罐化率进行缓冲。

3. 关厂进程持续，释放费用率空间

   • 企业通过关厂和减员实现提效，华润、青啤等企业已实施关厂计划，且效果显著。
   • 产能利用率较低，优化产能结构有助于提升利润弹性。

投资建议

• 推荐企业：华润啤酒（买入）、青岛啤酒（买入）、重庆啤酒（买入）
• 关注企业：燕京啤酒（增持）、珠江啤酒（增持）
• 估值逻辑：当前估值水平体现了利润率修复的确定性溢价，行业处于合理位置。
• 估值对比：国内啤酒企业估值普遍高于国际品牌，但具备较大的利润提升空间。

风险分析

1. 市场竞争恶化：区域市场竞争激烈，可能对企业费用及高端化进程带来压力。
2. 原材料成本上升：包材成本仍存在不确定性，企业提价能力较弱，难以有效转嫁成本压力。
3. 不利天气因素：啤酒消费与天气密切相关，气温下降可能影响销量。

行业及公司评级

估值方法说明

• 本报告采用EV/EBITDA及P/E等估值方法，但这些方法基于各种假设，可能存在较大偏差。
• 报告不保证所涉及证券能够在该价格交易，估值结果仅供参考。

分析师声明

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