啤酒行业跟踪动态：多重利好催化板块行情-20191114-光大证券-12页_929kb
报告摘要
啤酒行业跟踪动态总结
核心内容
啤酒行业当前处于多重利好因素叠加的阶段，包括提价预期、高端化趋势、原材料成本缓解以及产能优化等。这些因素共同推动了行业的利润率提升逻辑，形成了一定的行情催化效应。
主要观点
- 提价逻辑强化：啤酒企业在消费淡季主动提价，显示出对利润端的积极诉求。但考虑到提价范围、返利政策及局部份额波动，不宜对提价带来的直接利润贡献过度预测。
- 高端化趋势显著：主要企业吨价保持中单位数增长，中高档产品销量增速高于行业平均。华润、青岛、燕京、嘉士伯等企业通过新品发布、品牌升级、渠道拓展等方式持续推进高端化进程。
- 原材料成本压力缓解：啤麦价格回落，瓦楞纸和玻瓶成本上涨压力有所平滑。通过提升罐化率、加强回收率等措施，企业有效应对成本波动。
- 产能优化释放利润弹性：各啤酒企业持续推进关厂进程，通过减少冗余产能和优化组织结构，提升费用率控制能力，从而增强利润弹性。
- 估值合理，投资建议明确：当前估值水平已反映利润率修复的确定性溢价，行业处于合理区间。分析师推荐华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒，同时建议关注燕京啤酒和珠江啤酒。
关键信息
1. 提价与吨价提升逻辑
- 提价事件：部分企业明年一季度出现提价预期，但不宜过度预测利润贡献。
- 吨价提升：当前国内啤酒企业吨价普遍偏低，华润和燕京吨价在3000元/吨附近，提升空间显著。
- 吨价弹性测算：华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒在吨价提升方面受益弹性较高。
2. 高端化趋势
- 产品升级：华润推出MARRSGREEN、黑狮白啤等新品，青岛啤酒通过包装升级、定制平台等提升品牌形象。
- 市场表现：国际品牌如百威、嘉士伯在中国区吨价提升显著，且销量增长高于行业平均。
3. 原材料成本缓解
- 啤麦价格回落：2019年7月澳大利亚啤麦进口价格增幅下降至2%，主产区产量提升。
- 包材成本控制：瓦楞纸不具备大幅上涨条件，玻瓶成本通过环保措施和罐化率提升得以缓解。
4. 产能优化与费用率改善
- 行业产能利用率：当前处于50%-60%水平，未来有望通过产能整合提升。
- 关厂进程：华润计划全年关闭5-8家工厂，青啤计划5年内关闭10家工厂，通过减员增效提升效率。
- 利润弹性测算：产能优化可带来显著的EBIT增长，华润啤酒在理想状态下EBIT增幅最大。
5. 投资建议
- 推荐企业：华润啤酒（买入）、青岛啤酒（买入）、重庆啤酒（买入）。
- 关注企业：燕京啤酒（增持）、珠江啤酒（增持）。
- 估值对比：国内啤酒企业估值高于国际同行，但当前估值已反映利润率修复预期。
6. 风险分析
- 市场竞争恶化：局部市场仍存在激烈竞争，可能影响费用控制和高端化进程。
- 原材料成本上升：包材价格存在不确定性，企业提价能力较弱。
- 不利天气因素：啤酒消费与天气密切相关，气温下降可能抑制消费。
行业与上证指数对比图
估值与利润弹性分析
表1：吨价提升幅度对EBIT利润弹性
| 吨价上涨 | 华润啤酒 | 青岛啤酒 | 重庆啤酒 | 燕京啤酒 | 珠江啤酒 |
|---|---|---|---|---|---|
| 50 | 35.7% | 16.8% | 9.6% | 49.7% | 13.0% |
| 100 | 71.4% | 33.6% | 19.1% | 99.5% | 25.9% |
| 150 | 107.1% | 50.4% | 28.7% | 149.2% | 38.9% |
| 200 | 142.8% | 67.1% | 38.2% | 199.0% | 51.8% |
| 250 | 178.6% | 83.9% | 47.8% | 248.7% | 64.8% |
表2：国内国外啤酒企业估值对照
| 公司名称 | EV/EBITDA（19E） | EV/EBITDA（20E） | EV/EBITDA（21E） | P/E（19E） | P/E（20E） | P/E（21E） | P/B（19E） | P/B（20E） | P/B（21E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百威英博 | 12.37 | 11.96 | 11.34 | 16.98 | 17.27 | 15.77 | 2.14 | 1.99 | 1.83 |
| 嘉士伯 | 11.45 | 10.86 | 10.34 | 23.29 | 21.25 | 19.24 | 3.26 | 3.16 | 3.05 |
| 喜力 | 11.99 | 11.47 | 10.87 | 20.92 | 19.42 | 17.94 | 3.35 | 3.09 | 2.86 |
| 莫尔森库尔斯酿酒 | 9.02 | 9.36 | 9.36 | 12.11 | 12.94 | 12.50 | 0.83 | 0.80 | 0.78 |
| 国外啤酒行业平均 | 11.21 | 10.91 | 10.48 | 18.33 | 17.72 | 16.36 | 2.40 | 2.26 | 2.13 |
| 华润啤酒 | 24.68 | 19.86 | 17.05 | 55.04 | 39.33 | 31.25 | 6.35 | 5.75 | 5.11 |
| 燕京啤酒 | 14.10 | 13.51 | 11.47 | 83.50 | 71.06 | 58.60 | 1.43 | 1.42 | 1.39 |
| 珠江啤酒 | 30.62 | 25.31 | 21.14 | 35.59 | 32.97 | 29.78 | 2.06 | 1.98 | 1.92 |
| 重庆啤酒 | 30.32 | 27.35 | 23.90 | 43.59 | 41.77 | 36.19 | 18.22 | 16.86 | 14.42 |
| 青岛啤酒（H） | 16.33 | 14.70 | 13.05 | 34.66 | 29.67 | 25.63 | 3.34 | 3.14 | 2.94 |
| 青岛啤酒（A） | 20.16 | 17.61 | 15.16 | 41.85 | 35.22 | 30.12 | 3.90 | 3.61 | 3.32 |
| 国内啤酒行业平均 | 22.70 | 19.72 | 16.96 | 49.04 | 41.67 | 35.26 | 5.88 | 5.46 | 4.85 |
风险分析
- 市场竞争恶化：区域市场竞争激烈，可能影响费用控制和高端化进程。
- 原材料成本上升：包材价格存在不确定性，企业提价能力有限。
- 不利天气因素：啤酒消费与天气相关，气温下降可能抑制消费。
分析师信息
- 周翔：执业证书编号 S0930518080002，电话 021-52523853，邮箱 zhouxiang@ebscn.com
- 张喆：执业证书编号 S0930519050003，电话 021-52523805，邮箱 zhangzhe@ebscn.com
- 叶倩瑜：执业证书编号 S0930517100003，电话 021-52523657，邮箱 yeqianyu@ebscn.com
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