20191114-光大证券-啤酒行业跟踪动态：多重利好催化板块行情_12页_1mb
报告摘要
啤酒行业跟踪动态总结
核心内容
当前啤酒行业正经历多重利好因素的推动，包括提价预期、高端化趋势、原材料成本缓解以及产能优化等。这些因素共同作用，有望推动行业利润率提升，形成积极的行情催化效应。分析师对行业前景持乐观态度，并推荐了部分企业作为投资标的。
主要观点
- 提价逻辑强化：行业进入提价周期，但此次提价是在原材料成本缓解的背景下进行，显示出企业对利润端的诉求，而非单纯竞争缓解。提价对利润的直接贡献有限，应更关注高端化和提质增效带来的根本性改善。
- 高端化趋势显著：各企业加速布局中高端产品，提升吨价和利润率。主要表现为产品结构升级、品牌营销创新、渠道拓展及与潮流文化结合。
- 原材料成本压力缓解：啤麦价格回落，瓦楞纸和玻瓶成本上涨压力可控，企业通过提升回收率和罐化率平滑成本波动。
- 产能优化释放费用率空间：多家企业持续推进关厂计划，通过减少冗余产能、优化组织结构来提高运营效率，释放利润弹性。
关键信息
1. 行业利润率提升逻辑
- 提价预期：部分企业预计在明年一季度提价，反映企业对利润的重视。
- 高端化：中高档产品销量增长显著，国际品牌表现亦可佐证。
- 成本缓解：啤麦价格回落，包材及玻瓶成本压力可控。
- 关厂降费：华润、青啤等企业持续推进关厂计划，释放费用率空间。
2. 投资建议
- 推荐企业：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒（买入）。
- 关注企业：燕京啤酒、珠江啤酒（增持）。
- 估值情况：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的EV/EBITDA和P/E均高于行业平均水平，显示其估值具备吸引力。
3. 风险分析
- 市场竞争恶化：局部市场竞争激烈，可能对企业费用产生压力。
- 原材料成本上升：包材价格存在不确定性，企业提价能力有限。
- 不利天气因素：啤酒消费受天气影响较大，气温降低可能影响销量。
4. 行业与上证指数对比
- 行业整体表现优于上证指数，估值水平体现了利润率修复的确定性溢价。
行业动态与企业动作
1.1 提价事件
- 提价周期：啤酒行业每隔3年左右经历一次提价潮。
- 提价意义：此次提价是在原材料成本缓解的背景下进行，更强调利润改善。
- 吨价提升：当前吨价偏低，提升空间较大，预计华润、燕京、青啤受益弹性最高。
1.2 高端化趋势
- 华润啤酒：
- 推出MARRSGREEN、黑狮白啤等新品。
- 与地铁媒体合作，提升品牌曝光度。
- 青岛啤酒：
- 跨界进入纽约时装周，推出定制包装和私人定制平台。
- 与北星传媒合作，进入卡拉OK渠道。
- 重庆啤酒：
- 上市全新乐堡白啤，定位年轻消费群体。
- 与故宫IP合作，提升品牌文化内涵。
- 燕京啤酒：
- 推出定制啤酒，联合盒马开发原浆啤酒。
- 精酿产品在国际赛事中获奖。
- 珠江啤酒：
- 推出8°珠江纯生易拉盖瓶装。
- 发布全新品牌形象，推出1977黑金系列。
- 国际品牌：
- 百威、嘉士伯等通过联名、营销活动等方式推动高端化。
- 与潮流品牌合作，拓展年轻市场。
1.3 原材料成本缓解
- 啤麦：价格回落，主产区产量提升。
- 瓦楞纸：长期看需求压力存在，但短期内不具备大幅上涨条件。
- 玻瓶：受环保影响供给收缩，但企业通过回收和罐化缓解成本压力。
1.4 产能优化
- 华润啤酒：2018年关闭13家工厂，2019年计划关闭5-8家，上半年已关闭1家，减员5000人。
- 青啤：提出5年关闭10家工厂计划，2019年完成2家工厂优化。
- 重庆啤酒：产能优化策略实施多年，关闭多家工厂。
- 其他企业：燕京、珠江等也逐步推进产能优化，释放费用率空间。
估值与利润弹性
表 2：吨价提升对EBIT利润弹性
| 吨价上涨（元/吨） | 华润啤酒 | 青岛啤酒 | 重庆啤酒 | 燕京啤酒 | 珠江啤酒 |
|---|---|---|---|---|---|
| 50 | 35.7% | 16.8% | 9.6% | 49.7% | 13.0% |
| 100 | 71.4% | 33.6% | 19.1% | 99.5% | 25.9% |
| 150 | 107.1% | 50.4% | 28.7% | 149.2% | 38.9% |
| 200 | 142.8% | 67.1% | 38.2% | 199.0% | 51.8% |
| 250 | 178.6% | 83.9% | 47.8% | 248.7% | 64.8% |
表 5：产能优化对EBIT利润弹性
| 企业 | 调整前EBIT（百万元） | 调整后EBIT（百万元） | 理想状态EBIT（百万元） | 较调整前EBIT提高 | 较调整后EBIT提高 |
|---|---|---|---|---|---|
| 华润啤酒 | 1580 | 3387 | 4141 | 162.1% | 22.3% |
| 青岛啤酒 | 2392 | 2577.5 | 2993 | 25.1% | 16.1% |
| 重庆啤酒 | 494 | 593.1 | 664 | 34.5% | 12.0% |
| 燕京啤酒 | 394 | 460 | 1124 | 185.2% | 144.3% |
| 珠江啤酒 | 479 | 433 | 525 | 9.7% | 21.3% |
表 6：国内国外啤酒企业估值对照
| 企业 | EV/EBITDA（19E） | EV/EBITDA（20E） | EV/EBITDA（21E） | P/E（19E） | P/E（20E） | P/E（21E） | P/B（19E） | P/B（20E） | P/B（21E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百威英博 | 12.37 | 11.96 | 11.34 | 16.98 | 17.27 | 15.77 | 2.14 | 1.99 | 1.83 |
| 嘉士伯 | 11.45 | 10.86 | 10.34 | 23.29 | 21.25 | 19.24 | 3.26 | 3.16 | 3.05 |
| 喜力 | 11.99 | 11.47 | 10.87 | 20.92 | 19.42 | 17.94 | 3.35 | 3.09 | 2.86 |
| 华润啤酒 | 24.68 | 19.86 | 17.05 | 55.04 | 39.33 | 31.25 | 6.35 | 5.75 | 5.11 |
| 燕京啤酒 | 14.10 | 13.51 | 11.47 | 83.50 | 71.06 | 58.60 | 1.43 | 1.42 | 1.39 |
| 珠江啤酒 | 30.62 | 25.31 | 21.14 | 35.59 | 32.97 | 29.78 | 2.06 | 1.98 | 1.92 |
| 重庆啤酒 | 30.32 | 27.35 | 23.90 | 43.59 | 41.77 | 36.19 | 18.22 | 16.86 | 14.42 |
| 青岛啤酒（H） | 16.33 | 14.70 | 13.05 | 34.66 | 29.67 | 25.63 | 3.34 | 3.14 | 2.94 |
| 青岛啤酒（A） | 20.16 | 17.61 | 15.16 | 41.85 | 35.22 | 30.12 | 3.90 | 3.61 | 3.32 |
| 国内啤酒行业平均 | 22.70 | 19.72 | 16.96 | 49.04 | 41.67 | 35.26 | 5.88 | 5.46 | 4.85 |
投资建议
- 买入：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。
- 增持：燕京啤酒、珠江啤酒。
风险提示
- 市场竞争恶化：局部市场竞争激烈，可能影响费用率和高端化进程。
- 原材料成本上升：包材价格存在不确定性，企业提价能力有限。
- 不利天气因素：啤酒消费受天气影响较大，气温降低可能影响销量。
估值方法的局限性
- 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
- 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
- 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
- 报告内容反映个人观点，不构成投资建议。
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