20260729-交银国际证券-九毛九-09922.HK-2026上半年业绩预览_太二修复延续_但盈利改善节奏偏缓；下调目标价_7页_392kb
报告摘要
九毛九 (9922 HK) 2026 上半年业绩预览及分析总结
核心内容概述
九毛九于2026年7月29日发布业绩预览，指出其2026年上半年收入仍将同比下降，主要受到门店数量收缩影响。然而，得益于太二门店模型调改的推进及低效门店的退出，公司归母净利润有望小幅改善。同时，公司下调了2026-2028年的盈利预测，并将目标价由1.90港元下调至1.30港元，维持中性评级。
主要观点
- 收入表现：2026年上半年收入预计为50.88亿元人民币，同比下降约2.8%。预计2027年收入增长3.4%，2028年增长5.4%。
- 净利润改善：归母净利润预计在2026年为16.4亿元人民币，较前预测下调11.6%。2027年预计为24亿元人民币，净利润率将提升至4.6%；2028年预计为29.4亿元人民币，净利润率进一步提升至5.3%。
- 太二表现：太二在中国内地的同店销售增长持续改善，2026年第二季度同比增长12.0%，翻台率稳定在3.5次/天。截至6月底，已落地340家鲜活模式门店，7月初推出6.0版本进一步优化门店运营。
- 怂火锅挑战：怂火锅表现低于预期，2026年第二季度同店销售同比下降26.1%，翻台率降至1.9次。公司计划进一步关闭低效门店，集中资源进行模型调改。
- 九毛九转型：九毛九的新模型正在积极落地，目前已开设6家新模型门店，未来将继续打磨和复制该模型。
- 外销增长潜力：公司预计外销收入仍有增长空间，主要来自新渠道拓展及与北美Costco的合作，相关收入将在下半年及2027年体现。
- 目标价与评级：目标价下调至1.30港元，潜在涨幅为+2.4%，维持中性评级。
关键信息
门店与运营表现
- 太二门店：截至2026年6月底，太二在中国内地落地340家鲜活模式门店，较2025年底增加97家。2026年第二季度同店销售同比增长12.0%，翻台率稳定在3.5次/天。
- 怂火锅门店：2026年上半年净关店8家，同店销售持续下滑，翻台率由2.1次降至1.9次。
- 九毛九门店：新模型门店已落地6家，后续将重点打磨和复制该模型。
盈利预测与财务数据
| 年份 | 收入（百万人民币） | 同比增长 | 归母净利润（百万人民币） | 净利润率 | 每股盈利（人民币） | 每股账面净值（人民币） | 市账率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 6,074 | 1.5% | 56 | 0.9% | 0.04 | 2.19 | 0.50 |
| 2025 | 5,233 | -13.8% | 58 | 1.1% | 0.04 | 2.31 | 0.48 |
| 2026E | 5,088 | -2.8% | 164 | 3.2% | 0.12 | 2.41 | 0.46 |
| 2027E | 5,261 | 3.4% | 240 | 4.6% | 0.17 | 2.53 | 0.43 |
| 2028E | 5,546 | 5.4% | 294 | 5.3% | 0.21 | 2.67 | 0.41 |
盈利预测调整
| 年份 | 新预测 | 前预测 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 2026E | 5,088 | 5,285 | -3.7% |
| 2027E | 5,261 | 5,742 | -8.4% |
| 2028E | 5,546 | 6,246 | -11.2% |
评级与股价表现
- 个股评级：中性
- 目标价：1.30港元
- 潜在涨幅：+2.4%
- 52周高位：2.98港元
- 52周低位：1.18港元
- 市值：1,691.30百万港元
- 日均成交量：2.71百万港元
业务拓展与市场策略
- 外销增长：公司预计外销收入将在下半年及2027年有所增长，主要依赖新渠道拓展及与北美Costco的合作。
- 海外市场：太二海外业务仍面临挑战，2026年第一季度及第二季度同店销售分别同比下降13.5%和17.2%，公司正在推进本地化调改，但效果仍需时间验证。
财务比率分析
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 64.4% | 64.5% | 64.5% | 64.5% | 64.5% |
| 净利率 | 0.9% | 1.1% | 3.2% | 4.6% | 5.3% |
| ROA | 0.9% | 1.0% | 2.8% | 3.9% | 4.4% |
| ROE | 1.8% | 1.8% | 4.9% | 6.8% | 7.9% |
风险与不确定性
- 行业复苏：行业需求尚未出现明显复苏信号，公司盈利改善更多依赖门店调改和费用优化。
- 扩张停滞：扩店尚未重启，可能影响长期增长。
- 海外市场：海外业务表现不佳，需时间验证调改效果。
- 外销不确定性：外销增长依赖新渠道及合作进展，存在不确定性。
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
分析员披露
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总结
九毛九2026年上半年收入预计仍会同比下降，但太二门店调改和低效门店退出将有助于改善净利润。怂火锅表现不佳，公司计划关闭低效门店并推进模型调改。九毛九正在探索新模型，预计将在未来几年逐步复制。外销业务有望在下半年及2027年带来增长。公司下调了盈利预测及目标价，维持中性评级，反映出对行业复苏及业务进展的谨慎态度。
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