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Jiumaojiu (9922 HK) 报告摘要

1. 业绩概况

   • 🚀 1H24业绩： 报告期内，公司收入同比增长6%，但净利润同比下滑67%，低于前期预警（不超过70%降幅），主要受佣金成本和门店消费疲软影响。
   • 🔍 财务亮点： 毛利率从63.8%升至64.2%（YoY+0.4%），得益于采购成本优化和促销力度收窄的边际改善。

2. 经营策略

   • 🌐 品牌运营：
     • Tai Er：应对客流下降和竞争压力，推出降价策略（尤其东北市场），丰富非辣菜品（点击率较高），新增外卖专项店43家（截至2024年8月）。
     • Song Hotpot：扩大汤底种类，聚焦现有区域拓店，串销效率环比改善。
   • ⚙️ 成本优化： 2024年预算员工数降至每店约20人；利润共享计划激励管理层提效；摊薄租金及其他费用率。

3. 展望与评级

   • 🔍 业绩预测： 调整2024/25/26E净利润预计：-3%/+6%/-3%（因佣金强势、拓店慢但毛利率强控制）。
   • ⚖️ 估值调整： 目标价由HK$3.59下调至HK$2.64（9倍2025E PE），当前股价HK$2.49（18倍2024E PE），相对低迷但保持“中性”评级。
   • 📊 估值对比： 同业对比（Haidilao、Domino’s、星巴克等）显示P/E、P/B处于合理区间。

4. 风险与建议

   • ⚠️ 宏观风险： 餐饮消费疲软尤其是头马品牌7月销量同比下降7.8%（季节性边际改善预期）。
   • 💡 积极因素： 强劲毛利率、门店运营效率回升（OP margin 16.9% YoY-2.3%+）支撑利润修复。

➤ 核心评级：维持“中性”（对标HOLD，区分为中性中位），首推风险提示下叠加策略改进，估值修复需跟踪消费反弹及佣金控制

#### **注**  
回复仅呈现核心分析，不附带图表或附加意见。