20150526-申万宏源-强力新材-300429.SZ-高速增长的全球光刻胶专用品龙头_18页_1mb

强力新材（300429）总结

公司概况

强力新材是全球光刻胶专用化学品的重要企业，专注于光刻胶用光引发剂和光刻胶树脂等产品。公司产品涵盖光刻胶全系列（半导体 + LCD + PCB）专用化学品，主要客户包括长兴化学、旭化成、日立化成干膜光刻胶等，全球占比达80%。公司技术实力雄厚，具备较强竞争优势，产品综合毛利率接近50%。

市场与行业分析

• 市场增长：全球光刻胶专用化学品市场约70亿元，公司全球占比小，发展空间巨大。随着国内PCB、LCD、半导体等产业发展迅速，光刻胶用量不断增加，带动上游专用化学品市场蓬勃发展。
• 进口替代：目前专用化学品市场仍被国外企业垄断，国产化率不足20%，这给本土企业带来明显的发展机遇。国内光刻胶及阻焊油墨市场约56亿元，国内企业市场份额略高。
• 技术门槛：光刻胶专用化学品技术门槛高，行业集中度高，主要由日本、欧美等国企业主导。国内企业正在逐步提升技术水平，打破垄断。

公司发展与产能扩张

• 募投项目：公司募投项目主要包括620吨/年光刻胶专用品项目、年产4760吨光刻胶树脂项目等，预计投产后光刻胶光引发剂总产能将提升至1920吨/年，光刻胶树脂产能提升至6760吨/年，总产能将达到9950吨。
• 产品布局：公司产品涵盖光刻胶用光引发剂、光刻胶树脂及助剂，已形成网状的产品门类，增强企业竞争力。
• 核心技术：公司掌握光引发剂及树脂核心技术，具备纵向横向拓展能力，毛利率远高于日本企业，ROE也保持较高水平。

财务表现与盈利预测

• 财务数据：2014年营业收入2.76亿元，净利润0.68亿元，ROE为25.9%。2015年预计营业收入3.5亿元，净利润9.2亿元，EPS为1.15元。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为1.15元、1.98元、2.52元，当前股价对应PE分别为92X、53X、42X。
• 现金流：公司经营活动现金流良好，预计2015年为120百万元，投资活动现金流为-127百万元，融资活动现金流为139百万元，净现金流为132百万元。

投资建议与风险提示

• 投资评级：首次覆盖给予增持评级，预计未来三年业绩将快速增长。
• 关键假设：公司产品被下游客户大量采购，产线投产后能快速放量。
• 风险提示：新产品投产及市场开拓低于预期、光刻胶市场需求波动、毛利率下滑。

关键信息总结

• 主要产品：光引发剂、光刻胶树脂。
• 市场地位：全球光刻胶专用化学品龙头企业之一，PCB光刻胶专用品市场份额高。
• 市场前景：随着国内PCB、LCD、半导体等产业发展，光刻胶市场需求将持续增长。
• 竞争优势：核心技术优势、高毛利率、产品线丰富、产能扩张能力强。
• 估值：当前股价对应2015-2017年PE分别为92X、53X、42X，显示公司具备较高成长性。

行业背景

• PCB产业转移：中国PCB产值占全球比重超过40%，光刻胶用量持续增长。
• LCD产业增长：全球LCD面积持续保持8%增长，中国LCD产业快速发展，带动专用化学品需求。
• 半导体产业：中国IC产业与市场长期维持20%高速增长，半导体光刻胶市场保持增长，国产化趋势明显。

与可比公司对比

• 可比公司：上海新阳、飞凯材料、光华科技。
• 盈利预测：强力新材的EPS预计增长较快，PE和PB均高于行业平均水平，但毛利率和ROE表现优异。

总结

强力新材作为全球光刻胶专用化学品龙头企业，具备核心技术优势和广阔的市场前景。随着国内PCB、LCD、半导体产业的快速发展，公司有望实现快速扩张和盈利增长。募投项目和新产品将推动公司产能提升，提高市场占有率。公司具备较强的盈利能力，毛利率和ROE均高于行业平均水平，具备良好的投资价值。