国防军工行业投资策略_经济下行压力的对冲品_2019从产业拐点到业绩拐点_25页_3mb

报告摘要

国防军工行业研究报告总结

核心内容

经济背景：当前全球经济处于换挡期，我国经济在2018年下半年出现下行压力，GDP增速放缓，PMI跌至荣枯线。军工行业因其穿越周期属性，成为对冲经济下行压力的重要板块。
美国经济：美国因税改红利带来的经济扩张周期预计将在2019年结束，军费增速在经济下行期仍保持增长，体现出军工行业作为后周期对冲品的特质。
军工板块配置：军工板块在2018年三季度处于低配状态，预计在2019年因配置策略倾斜而具备超配机遇，尤其在偏防御性市场风格下。

主要观点

军工高景气周期：军工行业在2018年三季度进入高景气周期，预付款、存货、经营性现金流等前瞻性指标显著增长，预示行业景气度上升。
业绩拐点：军工行业在2019年有望迎来业绩拐点，行业订单持续放量，具备穿越周期特点。
军品采购放量：2018年四季度军品采购招标大幅增加，特别是航空和信息化领域，预计在2019年持续。
证券化加速：随着国资国企改革的推进，军工集团证券化进入加速期，中航工业集团成为试点，改革桎梏逐步解除。

关键信息

经济下行对冲：军工行业在经济下行期具备逆周期属性，成为对冲经济下行压力的优选配置。
军品采购趋势：2018年四季度军品采购订单大幅增长，表明军工行业进入高景气周期。
财务指标改善：军工板块预付款、存货、经营性现金流等指标显著增长，预示业绩放量。
目录调整影响：2018年版武器装备科研生产许可目录大幅减少目录项，放开民参军准入门槛，核心军品不受影响，存在错杀修复机会。
证券化路径多样化：军工科研院所改制路径多样化，包括集团内资产整合、上市、股权激励、资产置换和收购民企资产。
资产证券化数据：军工央企旗下集团企业资产证券化次数较多，方式以IPO和平台注入为主；科研院所更偏好平台注入。

行业走势与配置建议

行业走势：军工板块与创业板指数呈现高度正相关，具备经济穿越性。
基金配置：主动型基金对军工板块配置比例低于标配，预计在2019年有望进一步修复。
投资建议：军工板块具备业绩拐点和穿越周期属性，维持“强于大市”评级。
重点标的推荐：推荐中航沈飞、中航机电、中航科工、航天电器、航锦科技、内蒙一机等核心军工企业，关注其业绩增长和资产证券化进程。

风险提示

国防投入低于预期
改革进度低于预期
武器装备目录调整风险

投资导航

军工板块：具备穿越周期属性，2019年有望迎来配置机遇。
证券化主线：国资改革推动军工证券化加速，中航工业集团、航天系、中电科集团为关注重点。
民参军企业：目录调整后，具备壁垒的上游必选供应商及拐点期的军民双主业民参军企业值得关注。

图表与数据支持

图1：2014年至今我国GDP总量稳健，但增速开始下滑。
图2：2018下半年我国PMI指数持续下滑至11月的50。
图3：美国减税红利将从2018Q4开始逐渐衰退。
图4：2014年末至今美国PMI指数与联邦基金利率走势。
图5-8：美国军工上市公司（洛马、雷神、波音、格鲁曼）除税前利润与净利润表现。
图9：美国军费增速在互联网泡沫与次贷危机期间穿越周期。
图10：我国军费在2008年次贷危机期间穿越周期增长。
图11：我国经济处于美林时钟的衰退期。
图12：国防军工指数与创业板指呈现高度正相关。
图13-15：2015Q1-2018Q3军工板块配置比例变化。
图16-17：2018年军品采购招标大幅上涨，主要集中在10-12月。
图18-19：军工板块财务数据表现及其同比增速。
图20-21：中航光电与航天电器营收与存货增长。
图22-23：军工国企各子板块财务数据增速及核心军工股业绩表现。
图24-25：军口与民口企业军品免税办理流程。
图26：2015与2018年武器装备科研生产许可目录对比。
图27：近三年中央经济工作会议国企国资改革内容核心要点。
图28-29：军工科研院所改革总体目标及改制路径。
图30-33：军工央企旗下集团与科研院所资产证券化情况。
图34-37：各集团旗下资产证券化次数与上市公司数量。
图38-41：中航系、航天系、中电科集团重点资产证券化企业。

重点标的推荐（部分）

股票代码	股票名称	收盘价	投资评级	EPS(元)	P/E
600760.SH	中航沈飞	27.82	买入	0.51	54.55
002013.SZ	中航机电	6.48	买入	0.16	40.50
02357.HK	中航科工	4.58	买入	0.25	18.32
002025.SZ	航天电器	21.35	买入	0.73	29.25
000818.SZ	航锦科技	9.15	买入	0.37	24.73
600967.SH	内蒙一机	10.38	买入	0.31	33.48