国防军工行业投资策略_经济下行压力的对冲品_2019从产业拐点到业绩拐点-20190101-天风证券-25页_3mb

国防军工行业研究报告总结

核心内容

2019年国防军工行业迎来配置机遇，主要源于其作为经济下行压力的对冲品，具备穿越周期与后周期双重属性。在全球经济放缓背景下，军费增长成为政府刺激经济的重要手段，军工行业在2019年有望实现从产业拐点向业绩拐点的转变。

主要观点

1. 宏观背景：我国经济增速放缓，美国税改红利逐渐消退，军工板块作为逆周期行业具备防御性，有望在市场中获得超配。
2. 高景气主线：2018年军品采购招标大幅放量，尤其在航空和信息化领域，预付款、存货等前瞻性指标同步增长，显示行业景气度提升。
3. 证券化主线：国资国企改革持续推进，政企政资分离加速，军工资产证券化进入落地期，中航工业集团成为改革试点先锋。
4. 民参军企业：目录调整释放准入红利，部分指标回暖，有望在2019年实现业绩拐点，重点关注具备核心竞争力和市场潜力的民参军企业。

关键信息

1. 宏观经济与军工行业

• 2018年我国GDP增速降至6.5%，PMI指数跌至荣枯线。
• 美国经济扩张周期因税改红利结束，军工行业在经济下行期仍保持增长。
• 军工板块在2018年Q3处于低配状态，预计2019年因配置策略倾斜具备超配机遇。

2. 军品采购与财务指标

• 2018年Q4军品招标大幅放量，航空、信息化成为重点。
• 2018年军工板块预收账款+29.53%，经营性现金流净额+39.38%，显示行业景气度提升。
• 国企预付款项增长超30%，民参军多指标共振回暖。

3. 装备目录调整

• 2018年目录大幅缩减，核心军品不受影响，非核心军品存在政策对冲。
• 民参军企业有望因目录调整迎来市场机遇，尤其是具备技术壁垒的上游企业。

4. 资产证券化进展

• 国资国企改革进入新阶段，政企政资分离推进，军工集团证券化率有望提升。
• 中航工业集团证券化率目标为70%，将成为军工央企证券化标杆。
• 国睿科技资产注入案例打破传统改制路径，预示改制方式多样化。

投资建议

• 军工板块具备穿越周期属性，适合经济下行周期中的投资风格。
• 重点关注主机厂与配套企业，如中航沈飞、中航机电、中航光电、航天电器等。
• 民参军企业具备增长潜力，可关注金信诺、航锦科技、火炬电子、和而泰等。

风险提示

• 国防投入低于预期
• 改革进度低于预期
• 武器装备目录调整风险

重点标的推荐

行业走势与相关数据

• 军工板块与创业板指数呈现高度正相关（相关系数达0.8570）。
• 2018年前三季度军工板块财务指标表现良好，预付款项、存货、经营性现金流均显著增长。
• 2018年军工国企与民参军企业均出现业绩与财务指标双增长。

结论

军工行业在2019年具备配置机遇，尤其在经济下行周期中表现突出。随着装备目录调整与资产证券化推进，行业景气度有望持续提升，投资价值凸显。建议关注主机厂、配套企业及具备技术壁垒的民参军企业。