大类资产配置月报：Risk-off情绪会持续多久-20210802-国信证券-26页_3mb

报告摘要

证券研究报告—宏观月报总结

核心内容概述

本报告为2021年8月发布的宏观月报，聚焦于国内外大类资产的月度表现、估值分析及市场展望，分析了Risk-off情绪对资产价格的影响，并探讨了全球主要经济体的政策走向和通胀预期。

主要观点

1. 国内和海外市场7月复盘

国内大类资产表现：股票市场整体下行，沪深300指数下跌8个百分点，创业板指下跌1个百分点；商品市场表现优异，黄金上涨4%，但原油小幅亏损；债券市场收益率下降，十年期国债到期收益率收于2.84%，信用利差分化。
海外大类资产表现：股票>债券>美元>商品，美债收益率快速下行，但后续空间有限；黄金成为唯一显著上涨的商品；新兴市场受外资流出影响较大。

2. Risk-off情绪的成因及影响

成因：Delta病毒的扩散导致全球避险情绪升温。
影响：美债收益率快速下滑，黄金受益于负利率溢价；但随着病毒重症率变化，情绪能否持续存在不确定性。

3. 市场展望

关键词：通胀。
资产配置建议：看好权益类资产，推荐科技、成长、内需、碳中和、新能源、半导体等主题；国内配置顺序为股票>商品>债券，海外仍为股票>商品>债券>现金。

关键信息

国内宏观数据

固定资产投资累计同比：12.60%
社零总额当月同比：12.10%
出口当月同比：32.20%
M2：8.60%

海外宏观数据

美国CPI同比：5.39%
欧元区CPI同比：1.90%
英国CPI同比：2.50%
日本CPI同比：0.20%

国内外大类资产配置建议

国内资产配置顺序

股票 > 商品 > 债券

海外资产配置顺序

股票 > 商品 > 债券 > 现金

风格偏好

国内：成长 > 周期 > 稳定 > 金融 > 消费
海外：美国成长股 > 标普500 > 标普1500

风险提示与政策观察

风险监测：美国、日本、德国、英国风险评分偏高，其中日本基本面风险最严重。
政策利率：美国、日本、德国、英国、中国等主要经济体政策利率保持稳定或略有调整。
通胀预期：全球通胀预期有所回落，但美国仍处于较高水平，TIPS隐含通胀预期继续走高。
美联储政策：设立常设回购便利工具（SRF），旨在维持联邦基金利率在目标区间，避免流动性问题。

资产估值与比价分析

国内资产估值

股票、商品、债券、汇率估值偏高，金融板块估值处于历史中枢偏下。
黄金、铜等商品表现优于其他资产。

海外资产估值

债券类资产估值偏高，尤其是美债和德债。
股票估值分化，美股成长股表现优于价值股。

比价关系

股债比价：中国股债比价处于历史中游，美国则处于较高水平。
股票与商品比价：美国股票与商品比价处于历史均值+1倍标准差边缘。
铜金比价：铜金比价尚未突破前高，对美债收益率构成阻力。
汇率与利差：美元兑日元贬值，美债与日债利差收窄，显示避险情绪升温。

图表目录

图1：7月国内大类资产回报月度复盘
图2：A股回报拆分
图3：股票及其风格指数在7月的表现
图4：人民币汇率和美元指数表现
图5：南华各分项指数7月回报率对比
图6：国债收益率和期限利差走势
图7：信用债收益率和信用利差走势
图8：债市情绪指数
图9：债市预警指数
图10：中国历年各资产回报率热力图
图11：中资美元债市场中观层面各行业对比
图12：海外市场年内各月大类资产回报率排序
图13：美国历年各大类资产回报情况排序
图14：美国10年期主权债收益率的拆分
图15：美国国债收益率期限结构的拆分
图16：中国大类资产估值分位数
图17：中国大类资产波动率估值分位数
图18：海外大类资产估值分位数
图19：海外大类资产波动率估值分位数
图20：美股各行业估值横纵向比较（BP）
图21：美国债务类资产估值横纵向比较（BP）
图22：主要经济体股票和债券性价比横纵向比较（BP）
图23：中国股债性价比走势
图24：美国股债性价比走势分析
图25：美、欧金融状况指数边际有所放缓
图26：美股回报拆分：盈利贡献为主，风险贡献收敛
图27：美国股票vs商品比价
图28：美、欧股指比价
图29：铜金比价和美债收益率
图30：欧美汇率与主权债利差
图31：非美经济体收益率走势及与美国利差
图32：金砖国家收益率走势及与美国利差
图33：美日欧央行持有国债的占比
图34：TIPS和掉期隐含的全球通胀预期水平
图35：美国三项风险因子得分
图36：日本三项风险因子得分
图37：德国三项风险因子得分
图38：英国三项风险因子得分
图39：Delta病毒在主要经济体中感染率占比极高
图40：美国近3个月以来Delta病毒占比一路走高
图41：债券波动比股票波动更加显著
图42：全球避风港：美、日真实利差和汇率联动
图43：个人投资者情绪显示中性情景略超牛熊投票
图44：全球和各地区机构投资者情绪偏弱
图45：美债流动性风险溢价触底反弹
图46：美国国债交易情绪偏空

附录信息

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- 董德志：电话 021-60933158，E-mail dongdz@guosen.com.cn
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