20210802-国信证券-大类资产配置月报_Risk-off情绪会持续多久_26页_4mb

证券研究报告—宏观月报总结

核心内容概述

本报告为2021年8月发布的宏观月报，主要分析了7月国内外大类资产的表现及未来配置建议，重点探讨了Risk-off情绪对市场的影响，以及通胀、货币政策、全球经济复苏等宏观因素对资产配置的指导意义。

主要观点

1. 国内和海外市场7月复盘

• 国内资产表现：

  • 股票市场整体下行，沪深300指数下跌8个百分点，创业板指下跌1个百分点。
  • 中信风格指数回报排序为：成长 > 周期 > 稳定 > 金融 > 消费，其中消费、金融和稳定板块均录得负回报。
  • 债券市场中，十年期国债收益率下降24bp，短端利率下行29bp，期限利差增加5bp，收益率曲线略陡。
  • 商品市场表现分化，除上期所原油亏损外，其他品种均录得上涨，黄金上涨4%。
  • 汇率方面，美元兑人民币汇率保持稳定，美元指数微跌0.09%。

• 海外资产表现：

  • 资产排序为：股票 > 债券 > 美元 > 商品。
  • 美股表现优于欧股，成长股表现最佳，价值股虽回升但涨幅有限。
  • 债券市场中，美债收益率快速下行，高收益债表现偏股性。
  • 黄金在7月录得1.61%的涨幅，受益于美债利率走低和全球经济复苏。

2. Risk-off情绪的成因与影响

• Risk-off情绪主要由Delta变异毒株的扩散引发，导致全球市场避险情绪升温。
• 美债收益率快速下行，主要受期限溢价影响，尤其是实际利率风险溢价。
• 随着Delta病毒感染率上升，市场对经济复苏的担忧加剧，避险情绪可能持续。

3. 市场展望

• 关键词是通胀，当前市场普遍关注通胀压力。
• 资产配置建议：
  • 国内推荐顺序：股票 > 商品 > 债券，重点关注科技、成长板块，以及内需、碳中和、新能源、半导体等主题。
  • 美国资产配置顺序：股票 > 商品 > 债券 > 现金。
• 债市转折预期：随着经济增长改善，债市可能迎来转折，但当前仍以利率债为主。

关键信息

国内资产表现

• 固定资产投资累计同比12.60%，社零总额当月同比12.10%，出口当月同比32.20%，M2同比8.60%。
• 国内资产回报排序：股票 > 商品 > 债券，其中成长板块表现最佳。
• 商品市场中，能化和黑色表现优异，黄金上涨4%。

海外资产表现

• 海外资产回报排序：股票 > 债券 > 美元 > 商品。
• 美股表现优于欧股，成长股表现最佳，价值股涨幅有限。
• 黄金在7月录得1.61%的涨幅，成为避险资产。
• 债券市场中，美债收益率快速下行，但后续空间有限。

Risk-off情绪影响

• 避险情绪导致美债收益率快速下滑，但市场对美联储宽松政策已产生钝感。
• 美债收益率下行反映市场对加息预期的落空，以及进一步宽松的交易。
• 美债流动性风险溢价触底反弹，反映市场对债市基本面和政策的担忧。

通胀预期与货币政策

• 美国6月CPI同比创新高，但部分归因于基数效应。
• 全球通胀预期小幅回落，TIPS和掉期隐含的通胀预期仍偏高。
• 美联储提出新工具SRF，目的是维持联邦基金利率在目标区间内，避免市场流动性问题。

全球经济体风险监测

• 美国、日本、德国和英国的风险评分分别为73.37、92.54、92.21、74.66。
• 日本基本面风险最高，德国金融市场风险和英国政策风险也处于高位。

配置建议

• 国内：

  • 推荐股票配置，尤其是科技、成长板块。
  • 商品配置次之，关注能化、黑色等板块。
  • 债券配置优先于现金，但需关注利率债与信用债的分化。

• 海外：

  • 美股仍是首选，尤其是成长股。
  • 黄金作为避险资产，仍具配置价值。
  • 债券配置优先于现金，但需警惕Risk-off情绪的持续性。

图表与数据

• 图1-10：展示了国内大类资产回报、估值、波动率等数据。
• 图11-26：分析了海外大类资产回报、估值、比价、资金流向等。
• 图27-34：涉及美股、美债、黄金、Delta病毒等市场相关指标。
• 图35-40：展示了各国风险因子得分、Delta病毒感染率等。

分析师信息

• 王开：电话 021-60933132，E-MAIL: wangkai8@guosen.com.cn，证书编码 S0980521030001
• 董德志：电话 021-60933158，E-MAIL: dongdz@guosen.com.cn，证书编码 S0980513100001

风险提示

• Risk-off情绪可能持续，需关注Delta病毒的重症感染情况。
• 美债收益率下行空间有限，市场对政策面与基本面背离的担忧加剧。
• 通胀预期仍偏高，可能影响资产配置策略。

证券投资咨询业务说明

• 本报告由国信证券经济研究所发布，分析师承诺报告内容客观、公正，不受第三方影响。