宏观大类及商品月报：仍待拐点信号-20230604-华泰期货-21页

研究院 FICC 组总结

核心内容概述

华泰期货研究院 FICC 组对全球及中国宏观经济形势、大类资产配置及市场预期进行了分析。报告指出，全球经济呈现分化趋势，美国经济边际转弱，而中国则面临结构性复苏的挑战。在美联储货币政策平台期背景下，风险资产表现分化，贵金属具备较强配置价值。同时，人民币汇率受国内经济预期影响，但贬值压力有限。

主要观点与关键信息

一、商品期货策略

• 贵金属：建议逢低买入套保。
• 黑色、有色、农产品、能源：保持中性。
• 股指期货：建议买入套保。

二、美联储政策平台期分析

• 预计美联储6月将按兵不动，进入政策观察阶段。
• 历史数据显示，在加息转降息阶段，风险资产先涨后跌，上证指数和贵金属表现较好。
• 贵金属在美联储加息周期和降息周期均具备配置价值。
• 美联储降息周期中，商品市场将面临压力，但供给端机会仍存在。

三、国内经济复苏预期

• 国内经济结构性复苏，但内生动力仍偏弱。
• 5月制造业PMI偏弱，消费表现超预期，但固定资产投资回落。
• 出口端承压，国内经济复苏需关注政策加码及后期恢复力度。

四、人民币汇率分析

• 国内经济预期下修对人民币形成压力，但2022年10月“宏观底”具有支撑。
• 中美利差维持中性，人民币贬值趋势有限。
• 人民币有望保持区间震荡，等待稳增长政策信号。

五、航运市场分析

• 集装箱运价：震荡趋势，价格回落至历史正常区间。
• 干散货运价：受市场预期偏弱影响，面临下行压力。
• 中国干散货需求对全球市场影响较大，需关注国内经济恢复情况。

六、商品市场趋势

• 去库预期品种：粗钢 > 铜、铝、原油 > 燃料油。
• 累库预期品种：PP、甲醇。
• 商品市场进入负反馈尾声，关注政策信号和市场情绪。

七、股指期货策略

• 悲观情绪释放，股指有望探底回升。
• 市场估值调整后，下跌空间有限，为布局权益市场提供机会。
• 建议关注IH2309和IH2312合约价差策略，多IH2309空IH2312。

大类资产配置逻辑

一、美联储政策平台期下的机会

• 美联储政策动向：6月按兵不动，进入观察期。
• 资产表现：风险资产先涨后跌，上证指数、贵金属表现较好。
• 商品表现：有色、原油、黄金上涨概率较高，化工、油脂油料、煤焦钢矿领跌。

二、国内经济预期博弈

• 稳增长政策：市场预期特别国债发行，但短期难以兑现。
• 人民币汇率：受经济预期影响，但贬值压力有限。
• 经济复苏：结构性改善，需关注政策力度和经济数据。

风险提示

• 地缘政治风险：可能推高能源板块。
• 全球经济超预期下行：对风险资产构成下行压力。
• 美联储超预期收紧：对风险资产构成下行压力。
• 海外流动性冲击：可能影响风险资产表现。

6月关注事项

图表与数据来源

• 图1：5月以来全球大类资产表现
• 图2：全球大类资产量价观察
• 图3：美国经济月度热力图
• 图4：美债利差持续处于负区间
• 图5：欧盟经济月度热力图
• 图6：彭博经济学家经济衰退中位数
• 图7：中国经济月度热力图
• 图8：历史美联储加息转降息期间资产表现
• 图9：历史美联储降息期间上证表现
• 图10：历史美联储降息期间黄金表现
• 图11：历史美联储降息期间纳指表现
• 图12：历史美联储降息期间CRB工业原料表现
• 图13：历史美联储降息期间原油表现
• 图14：历史美联储降息期间有色表现
• 图15：2020年特别国债发行流程
• 图16：人民币汇率区间震荡
• 图17：工业增加值累计同比
• 图18：房地产各分项表现
• 图19：开发商拿地情况
• 图20：黄金回报率归因模型
• 图21：主要商品库存趋势推演
• 图22：主要商品周度库存变化
• 图23：主要商品产量及消费分位数
• 图24：主要商品价格与通胀指标分位数
• 图25：6月重大事件和数据日历

数据来源：Wind 华泰期货研究院

投资者注意事项

• 报告基于公开信息编制，不保证其准确性。
• 投资者需独立判断，不能依赖报告进行投资决策。
• 报告内容可能随市场变化而更新，需关注最新动态。