钢铁行业2018年11月钢铁产量点评：钢铁日均产量环比小幅下降2.8％，限产效果低于预期-20181218-光大证券-10页-1mb

钢铁行业2018年11月产量与市场分析总结

核心内容

2018年11月，中国钢铁行业呈现产量小幅下降、利润下滑、钢价下跌、需求疲软等多重趋势。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息总结。

主要观点

• 产量环比下降，限产效果弱于预期
  2018年11月，全国生铁、粗钢日均产量环比分别下降2.8%，表明环保限产政策执行力度不及预期。尽管限产有一定效果，但其对供给端的抑制作用有限。高炉产能利用率同比上升3.7个百分点，但环比仅下降1.1个百分点，显示限产政策未能有效降低产能释放。

• 废钢添加经济效益下降
  自2017年9月以来，铁/钢产量比值持续低于0.83，表明高炉中废钢添加比例较高。然而，随着“唐山生铁-废钢-300”的差值降至-174元/吨，以及高低品位矿价差扩大至191%，高炉添加废钢的经济效益开始变差，可能促使废钢使用量下降。

• 需求端疲软，钢价跌幅超历史水平
  11月钢铁行业PMI新订单指数为35.4%，环比下降17个百分点，同比下降30个百分点，创36个月新低。这显示下游需求疲软，尤其是工业需求，对12月钢铁需求形成拖累。尽管建筑需求保持稳定，但房地产和基建投资增速均未明显提升。

• 钢价下跌，利润大幅缩水
  螺纹钢和热卷价格分别下跌17.66%和12.41%，钢厂利润大幅下滑。螺纹钢毛利降至320元/吨，热卷出现亏损，中厚板毛利接近盈亏平衡线，反映出行业盈利能力受到严重冲击。

• 库存低位支撑钢价，冬储值得关注
  截至2018年12月14日，全国钢材社会库存处于历史低位，为钢价提供一定支撑。同时，钢贸商冬储行为可能对市场供需产生影响，值得关注。

关键信息

产量数据

• 生铁产量：2018年11月全国生铁产量6373万吨，同比增长9.9%；日均产量212.43万吨，环比下降2.79%。
• 粗钢产量：2018年11月全国粗钢产量7762万吨，同比增长10.8%；日均产量258.73万吨，环比下降2.84%。
• 钢材产量：2018年11月全国钢材产量9424万吨，同比增长11.3%；日均产量314.13万吨，环比下降0.65%。

产能利用率

• 高炉产能利用率：2018年11月平均产能利用率为84.12%，环比下降1.1个百分点，同比上升3.74个百分点。
• 唐山高炉利用率：截至2018年12月14日，唐山高炉产能利用率为81.86%。

钢价与利润

• 螺纹钢：11月价格从4700元/吨跌至3870元/吨，跌幅17.66%；毛利320元/吨，环比下降69%。
• 热卷：11月价格从4190元/吨跌至3670元/吨，跌幅12.41%；亏损35元/吨。
• 中厚板：毛利65元/吨，接近盈亏平衡线。

需求与投资

• PMI新订单指数：2018年11月为35.4%，创36个月新低，显示下游需求疲软。
• 固定资产投资：1-11月全国固定资产投资完成额同比增长5.9%，增速较1-10月略有上升。
• 地产与基建：房地产开发投资额同比增长9.7%，基建投资完成额同比增长3.7%，但商品房销售面积增速下降。
• 工业需求：汽车产量同比下降2.3%，工业增加值同比增速下降0.1个百分点。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 供给端：钢铁供给主要取决于高炉产能利用率和废钢添加量，限产仍是主要减产手段，需持续跟踪高炉利用率变化。
• 需求端：短期需求疲软，需关注宏观经济与政策环境变化。
• 市场支撑：钢材社会库存处于历史低位，对钢价形成支撑，钢贸商冬储行为可能带来短期需求改善。

风险分析

1. 供给端风险：取暖季限产执行力度低于预期，可能导致钢铁供给继续放量。
2. 需求端风险：下游需求可能继续恶化，甚至比2015年四季度更差。
3. 国际贸易摩擦风险：国际贸易环境的不确定性可能对钢铁行业造成影响。

结论

2018年11月，钢铁行业在环保限产政策下产量小幅下降，但限产效果弱于预期，钢价下跌幅度超过全年涨幅，行业利润下滑明显。需求端方面，建筑需求稳定，但工业需求偏弱，PMI新订单指数创三年新低，预示钢铁需求可能进一步疲软。库存处于历史低位，为钢价提供支撑，但整体行业仍面临利润下滑、需求疲软及限产效果不佳的挑战。投资建议维持“增持”评级，需关注限产执行情况、废钢使用变化及冬储对市场的影响。