20201117-中泰证券-有色金属观察_电解铝_当下高盈利的溯源与未来的持续性判断_6页_1mb

电解铝行业高盈利分析总结

核心内容

当前电解铝行业呈现出高盈利状态，自2020年2月疫情得到有效控制以来，国内电解铝需求迅速恢复，推动电解铝价格及盈利持续走高。分析师谢鸿鹤及研究助理郭中伟、安永超对行业供给、需求、成本及竞争格局进行了深入分析，认为短期内高盈利状态有望持续，中长期则因供需关系优化，价格及盈利将保持上行趋势。

主要观点

供给端分析

• 电解铝新增产能持续投放，预计2020年国内电解铝产量增长5.4%，2021年将升至4050万吨，同比增长7.9%。
• 2020年8月起，产量持续增加，周产量攀升至82.5万吨。
• 2021年上半年新增产能投放完毕，总产能接近4500万吨的红线，此后将暂无新增产能规划。
• 供给端的产能释放集中在龙头企业及低成本区域，如云南、内蒙古等，有助于行业格局优化。

需求端分析

• 需求端恢复超预期，尤其是6月份以来，消费量同比增长10%以上，显著高于产量增长。
• 下游需求主要集中在建筑（27%）、运输（24%）、电力（12%）、机械（12%）等领域。
• 随着地产竣工、汽车补贴政策及电网投资修复，电解铝消费端持续走强。
• 2020年前三季度表观消费量为2794.87万吨，实际消费量为2782.11万吨，同比增长4.26%。
• 2020年全年需求预计增长5.4%，2021年及2022年分别增长3.0%和3.0%。

成本端分析

• 氧化铝产能过剩，价格保持低位，电解铝成本将维持在较低水平。
• 氧化铝占电解铝完全成本的35%，是影响成本变动的主要因素。
• 电力、辅料及其他成本相对稳定，对整体成本冲击较小。

竞争格局分析

• 行业集中度进一步提升，前五大电解铝企业合计拥有全国产能的54%。
• 未来产能扩张主要由龙头企业主导，有助于提升行业整体效率。
• 产能投放完成后，供给将趋于刚性，有利于价格和盈利的上行。

关键信息

• 电解铝价格与盈利：电解铝价格已恢复至疫情前水平，自低点反弹34.64%，7月至今平均单吨净利维持在1000元以上。
• 产能变化：预计未来新增产能392万吨/年，加上待复产产能16.7万吨，运行产能将增加408.7万吨，对应产能增长9.95%。
• 进口情况：2020年前三季度国内电解铝进口量达76.52万吨，同比增长1244%，主要来自俄罗斯和印度。
• 库存水平：国内电解铝库存保持低位，未出现累库迹象。
• 供需关系：2020年国内电解铝处于短缺状态，2021年新增产能释放可能增加供应压力，但2021年后供需关系将逐步趋于平衡。
• 投资评级：对电解铝行业持“增持”态度，认为其未来6~12个月内有望跑赢基准指数。

风险提示

• 电解铝产能超预期投放
• 宏观经济波动
• 海外疫情失控
• 财政政策力度的不确定性

投资建议

分析师认为，电解铝行业在短期内将维持高盈利状态，中长期则因供给刚性及需求持续释放，价格和盈利有望继续上行。建议关注行业龙头企业的投资机会，同时警惕产能释放过快及宏观经济波动带来的风险。

附图说明

• 图表1：铝价恢复至疫情前，利润连续三月维持高位
• 图表2：国内电解铝企业成本分布
• 图表3：未来国内电解铝整体产能变化测算
• 图表4：单月新增电解铝产能统计
• 图表5：国内电解铝产能待复产规模统计
• 图表6：电解铝进口量大幅增加
• 图表7：进口主要来自俄罗斯、印度
• 图表8：国内电解铝库存低位
• 图表9：电解铝成本曲线不断下移
• 图表10：全球电解铝供需平衡表及预测
• 图表11：中国电解铝供需平衡表及预测

总结

综合分析，国内电解铝行业在疫情后需求快速恢复，供给端逐步释放，成本端保持低位，行业盈利水平持续走高。未来随着产能投放完毕，供需关系将逐步优化，行业有望维持长期盈利增长。投资建议为“增持”，但需注意潜在风险。