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中天能源（600856）首次覆盖报告总结

核心内容

中天能源是一家具备全球化扩张思维的A股燃气企业，业务涵盖天然气的生产、销售、储运设备制造及天然气汽车改装设备开发。公司通过产业链布局，实现从天然气中下游利用端向上游资源端延伸，并积极布局LNG液化工厂及LNG进口分销业务，以保障稳定的气源供应和提升盈利能力。

主要观点

• 全球化布局：公司借壳上市后，将发展重心转向全球化，尤其是在加拿大阿尔伯塔省的LNG项目上，通过产业基金和外延并购推进国际化进程。
• LNG分销业务快速增长：2014年LNG日均销量从13万立方米增长至100万立方米，预计2015年底将增至200万立方米，增长空间巨大。
• LNG液化厂建设：公司正在建设LNG液化工厂，如安山镇50万立方米/日项目，预计2015年第二季度投产，有助于提升气源保障能力和业务灵活性。
• LNG贸易业务：随着海外LNG价格波动趋于稳定，公司有望启动LNG进口贸易，预计2015-2017年进口量分别为45、60和60万吨，将显著提升业绩。
• 优秀管理层：公司由邓天洲、黄博两位行业资深人士掌控，具备丰富的运营和资本运作经验。
• 盈利预测与估值：公司2015-2017年预计营业收入分别为27.97亿元、49.52亿元和71.55亿元，归母净利润分别为3.53亿元、6.24亿元和8.67亿元。若考虑LNG贸易业务，净利润将分别为4.25亿元、7.20亿元和9.63亿元。当前股价对应2015年45倍PE，2016年25倍PE，目标价为44元，未来12个月有60%的上升空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：27.56元
• 一年内最高/最低：37.2元/8.74元
• 上证指数/深证成指：4527.78/15692.4
• 市净率：4
• 息率（分红/股价）：16.5%
• 流通A股市值（百万元）：6472

基础数据

• 每股净资产（元）：1.67
• 资产负债率：52.99%
• 总股本/流通A股（百万）：567/235
• 流通B股/H股：未提供

投资评级与目标价

• 投资评级：买入
• 目标价：44元（对应2016年EPS 40倍PE）
• 未来12个月上升空间：60%

业务布局

• CNG业务：主要销售区域包括武汉、南京、青岛、宣城等，已建成20座加气站。
• LNG业务：覆盖浙江、山东、湖北、江苏、安徽等地区，分销给工业客户及城市燃气公司。
• LNG液化厂：建设于武汉、湘潭、沙河、阳曲等地，提升气源保障能力。
• 天然气装备业务：包括储运设备和改装设备，公司拥有专利技术，产品线完整。

财务预测（2015-2017）

（考虑LNG贸易后）：

关键假设

1. LNG分销销量：2015-2017年分别为5.58亿、10.44亿、15.48亿立方米。
2. CNG母、子站销量：2015-2017年分别为1.39亿、1.53亿、1.68亿立方米。
3. LNG液化工厂产量：2015-2017年分别为0.45亿、1.5亿、2.55亿立方米。

股价催化剂

• LNG贸易业务启动
• 外延并购新进展

风险提示

• LNG贸易业务受阻
• 分销业务市场竞争加剧

公司优势

• 全产业链布局：涵盖天然气生产、销售、储运设备制造及LNG贸易。
• 专利技术：拥有国内领先的天然气节能液化专利技术。
• 优质合作伙伴：与多家大型能源企业签订长期供气合同，保障气源稳定。
• 外延扩张预期：公司计划通过并购和投资拓展海外业务，提升业绩弹性。

产业政策支持

• 国家支持天然气在交通运输和分布式能源领域的应用。
• 推动“煤改气”工程，提升天然气消费量。
• 支持储气设施建设，鼓励企业参与LNG贸易。

未来展望

中天能源凭借其在天然气产业链的全面布局、海外LNG价格下跌带来的成本优势以及外延扩张的预期，有望实现爆发式增长。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，当前估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。