深度报告-20250608-华源证券-招商港口-001872.SZ-全球化港口投资平台_持续海外扩张增利添红_22页_2mb

招商港口非金融首次覆盖报告总结

核心内容

招商港口（001872.SZ）是一家依托央企背景，以港口装卸为核心业务，同时布局保税物流和智慧科技的全球化港口投资平台。公司通过股权收购和海外资产拓展，实现了全球港口网络的布局，业务覆盖26个国家和地区的51个港口，是国内港口业务的主要承担者，并在海外业务中持续寻求增长机会。

主要观点

1. 公司背景与业务模式

• 实际控制人为招商局集团，其股权结构显示招商局集团通过布罗德福国际有限公司间接控制招商港口62.96%的股权。
• 公司核心业务为港口装卸、保税物流及智慧科技，其中港口装卸业务占营业收入和毛利润的绝对比重，2024年营收占比达95.24%，毛利占比达97.45%。
• 投资收益在公司利润结构中占比高，2019-2024年平均占利润总额的67.23%，主要来源于对上港集团、宁波舟山港等参股公司的投资。

2. 国内与海外业务布局

• 国内港口资产遍布沿海五大港口群，是国内主要的营收来源，2019-2024年国内业务营收占比平均达71.84%，毛利占比平均达62.84%。
• 海外业务虽体量较小，但增速较快，2019-2024年海外业务营收CAGR达11.12%，高于公司整体CAGR（5.88%）。公司重点布局亚非拉新兴市场及“一带一路”沿线国家。
• 2025年公司计划完成对巴西Vast石油码头的收购，进一步拓展南美市场，有望带来新的业绩增长点。

3. 率与盈利预测

• 公司通过优化服务管理和市场研究，保持国内外港口费率稳中有增。2025年预计国内费率提升约3%，海外费率维持3-4%增长。
• 2025-2027年盈利预测显示，公司归母净利润分别为48.13亿元、51.75亿元、56.04亿元，同比增速分别为6.57%、7.53%、8.27%。
• 当前股价对应的PE分别为10.64倍、9.90倍、9.14倍，公司具备约4%的股息率。

关键信息

1. 财务表现

• 2024年营业收入为161.31亿元，同比增长2.41%；归母净利润为45.16亿元，同比增长26.44%。
• 公司资产负债率保持在较低水平，2018-2023年平均为36.08%，低于行业平均水平。
• 公司资本支出比率低于行业平均，表明其在资产投入方面更为谨慎。

2. 费率与成本管理

• 国内港口费率改革持续推进，市场化进程加速，费率弹性增强。
• 海外部分港口根据当地CPI上涨适度调高费率，以应对成本压力。

3. 资产收购与业务扩展

• 2025年将完成对巴西Vast石油码头的收购，进一步拓展南美市场。
• 通过收购Terminal Link，公司实现了在多个国家和地区的港口资产布局，2024年Terminal Link集装箱吞吐量达2689.30万TEU，占海外集装箱吞吐量的71.98%。
• 公司在斯里兰卡的CICT和HIPG项目表现良好，吞吐量和利润持续增长。

4. 风险提示

• 宏观经济波动可能影响港口吞吐量。
• 海外资产收购进度或低于预期，可能影响公司业绩。
• 国际贸易形势变化可能对港口业务造成影响。
• 地缘政治风险可能影响海外港口资产的运营和交易。

投资逻辑

• 招商港口依托央企背景，具有较强的品牌影响力和资源整合能力。
• 公司通过股权收购和资产布局，实现了业务的持续增长和多元化发展。
• 预计未来三年归母净利润稳步增长，且具备较高的股息率，具备良好的投资价值。

估值与评级

• 投资评级为“买入”，基于公司业务增量潜力和稳定的盈利能力。
• 当前PE估值较低，未来增长空间较大，具备一定的估值优势。

总结

招商港口凭借央企背景和全球化战略，已成为全球领先的港口运营商。公司通过股权收购和海外资产布局，实现业务的持续增长和多元化发展，尤其在海外新兴市场和“一带一路”沿线国家拓展显著。公司业务结构以港口装卸为主，投资收益占比高，未来盈利增长预期良好，同时具备稳定的股息率。尽管存在宏观经济波动、资产收购不及预期、国际贸易形势变化及地缘政治风险等，但其业务模式稳健，具备较强的抗风险能力，是值得投资者关注的标的。