电力行业2019年度策略：都是周期，配火电就是现在-20181128-兴业证券-32页-3mb

电力行业2019年度策略总结

核心内容

本报告分析了火电和水电行业的周期性特征及投资策略，认为在经济增长放缓阶段，火电行业作为防御性增长行业具备配置价值，同时水电行业因高分红、现金流稳定，也具有较强的防御性。

主要观点

火电行业

• 周期性转变：随着装机容量增速下降至5%以下，火电行业由成长型向周期型转变，核心变量为利用小时和煤价。
• 业绩改善与超额收益：在煤价下跌阶段，火电企业盈利改善明显，如华能国际和华电国际在2011-2015年期间ROE显著提升，且在煤价暴跌时，超额收益率最高。
• 煤价拐点特征：2018年2月和7月，秦皇岛港动力煤价格下跌超5%，形成“旺季不旺”现象，表明煤价可能进入中长期下行阶段。
• 用电量与煤价关系：用电量同比增速放缓常伴随煤价下跌，如2018年3月用电量增速下降9.16%，后续煤价持续下跌。
• 电厂日耗与煤价：电厂日耗同比增速下降也预示煤价下跌，如2014-2016年煤价下跌期间，电厂日耗持续为负。
• 投资建议：推荐配置火电行业，关注华能国际、华电国际等企业，预计2018年火电行业平均利用小时数为4322小时，2019年为4328小时。

水电行业

• 行业回顾：2018年至今，水电行业指数下跌12.94%，跑赢上证综指和创业板指数。
• 增值税政策变化：2018年起增值税优惠结束，导致净利润减少8%-12%，水电企业需应对更高的税率。
• 联合调度趋势：流域联合调度成为行业新趋势，如长江电力已实现四库联调，未来将升级为六库联调，提升发电效率。
• 高分红与防御性：水电行业具备良好的现金流，支持高分红政策，具备较强的防御性，推荐配置长江电力等公司。

关键信息

火电行业关键数据

• 2018年至今，火电行业指数下跌16.67%，跑赢上证综指2.92个百分点。
• 2018年前三季度，火电行业扣非后归母净利润为177.6亿元，同比增长32%。
• 火电利用小时数同比增长2.69%，带动行业盈利回升。
• 煤价进入下跌阶段，预计2019年煤价将有较大跌幅，火电企业将受益。
• 2018年火电装机容量为11.75亿千瓦，2019年预计为12.49亿千瓦。

水电行业关键数据

• 2018年前三季度，水电行业扣非后净利润为319.4亿元，同比增长3%。
• 水电行业估值处于近5年低位，14.4X。
• 增值税税率由17%调整为16%，导致净利润减少8%-12%。
• 长江电力实现四库联调，预计2018年发电量增加近5%。
• 水电公司如长江电力、国投电力具备高分红能力，派息率稳定且较高。

投资建议

• 火电行业：在经济增长放缓阶段推荐配置，关注华能国际、华电国际等企业。
• 水电行业：推荐配置高分红、防御型标的，如长江电力，受益于联合调度提升发电效率和现金流稳定。

风险提示

• 煤价下行不及预期
• 电价下调风险
• 利用小时下降风险