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电力行业2019年度策略总结

核心内容

本报告分析了2019年电力行业，重点聚焦火电和水电板块，提出在经济下行阶段配置火电行业，同时强调水电行业的高分红与防御性特征。火电行业因煤价周期性变化而呈现波动，而水电行业则因稳定的现金流和较低的经济周期敏感性而具备长期配置价值。

主要观点

• 火电行业周期性特征明显：火电行业已从成长型向周期型转变，其盈利主要依赖于利用小时和煤价。煤价下跌时，火电业绩改善更显著。
• 煤价拐点特征显现：2018年2月和7月，秦皇岛港动力煤价格跌幅超5%，并伴随半年或一年的煤价下跌趋势，预示煤价进入下行阶段。
• 经济下行背景下配置火电：在经济增长放缓时，火电行业具有防御性增长特征，建议关注华能国际、华电国际等龙头公司。
• 水电行业具备高分红与防御性：水电行业受经济周期影响较小，现金流稳定，适合市场下行阶段配置，建议关注长江电力等高分红企业。
• 联合调度提升水电效率：水电企业通过流域联合调度，能够有效提高发电量和水资源利用率，是行业发展趋势。
• 政策影响显著：增值税优惠结束对水电企业净利润有负面影响，但行业集中度高、新增装机增速放缓，长期增长空间有限。

关键信息

火电行业分析

• 2018年回顾：
  • 火电行业指数累计下跌16.67%，跑赢创业板指和上证综指。
  • 华能国际、大唐发电、华电国际等个股表现较好。
  • 火电行业盈利能力提升，2018年前三季度扣非后归母净利润同比增长32%。
  • 利用小时数同比上升，带动利润增长，但煤价维持高位导致估值处于近5年低位。
• 投资建议：
  • 建议配置华能国际、华电国际等火电企业。
  • 预计2019年火电行业平均利用小时为4328小时，同比增长0.14%。
  • 火电发电量预计为50871万千瓦，同比增长6.41%。
• 煤价预测：
  • 煤价将进入中长期下行阶段，受经济放缓和供需宽松影响。

水电行业分析

• 2018年回顾：
  • 水电行业指数累计下跌12.94%，跑赢创业板指和上证综指。
  • 岷江水电、桂冠电力等个股表现较好。
  • 水电行业盈利能力增速放缓，2018年前三季度扣非后净利润同比增长3%。
• 行业趋势：
  • 水电行业集中度高，前7大水电集团装机容量占比54%。
  • 联合调度成为发展趋势，如长江电力实现四库联调，未来有望升级为六库联调。
  • 配套外输线路建设提升水电消纳能力，保障发电效益。
• 投资建议：
  • 建议配置长江电力等高分红、防御型水电企业。
  • 水电行业受经济周期影响小，具备长期配置价值。

风险提示

• 煤价下行不及预期：若煤价未出现明显下跌，火电盈利可能未达预期。
• 电价下调风险：电价调整可能影响火电企业收入。
• 利用小时下降风险：若用电需求持续疲软，火电利用小时可能下降。
• 增值税政策影响：增值税税率上调可能导致水电企业净利润减少8%-12%。

图表与数据支持

• 火电行业：
  • 图1：火电行业指数与创业板指数对比。
  • 图5：煤价趋势。
  • 图6：火电利用小时数。
  • 图13：全社会用电量与煤价关系。
  • 图29：电厂煤炭库存及可用天数。
• 水电行业：
  • 图34：水电行业指数与创业板指数对比。
  • 图40：七大水电集团装机情况。
  • 图42：三峡-葛洲坝梯级发电量与来水量。
  • 图47：四库联调对发电量的影响。
  • 图48：长江电力售电区域。

结论

在经济下行阶段，火电行业因煤价下行和利用小时提升具备投资价值，而水电行业因高分红和防御性特征成为稳健配置选择。建议投资者在2019年关注火电行业龙头和水电行业的长期配置机会。