深度报告-20220823-天风证券-联影医疗-688271.SH-医学影像巨轮出海扬帆_77页_7mb

联影医疗：医学影像设备国产化领军企业

核心内容

联影医疗成立于2011年，是一家专注于高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化解决方案的中国领先企业。公司已建立全球化的研发、生产和服务网络，截至2022年6月，已推出80余款产品，多款产品性能参数处于行业领先水平，市场占有率国内领先。公司注重研发，2021年营业收入达72.54亿元，同比增长25.91%；归母净利润14.17亿元，同比增长56.96%；扣非后归母净利润11.66亿元，同比增长32.81%。公司产品线覆盖医学影像设备、放射治疗系统、生命科学仪器等多个领域，同时布局海外市场，2021年境外收入达5.11亿元，同比增长113.18%。

主要观点

• 产品布局全面：公司产品覆盖医学影像设备（MR、CT、XR等）、放射治疗设备、生命科学仪器等领域，满足疾病筛查、临床诊断、科研等多元化需求。
• 技术领先：多款产品获得FDA和CE认证，核心部件实现自研自产，具备自主创新能力。
• 市场前景广阔：国内医学影像设备市场预计2030年将接近1100亿元，年均复合增长率达7.3%。高端市场仍由进口品牌主导，但国产设备正加速替代。
• 政策支持：国家出台多项政策推动国产医学影像设备发展，如“十四五”医疗装备产业发展规划、公共卫生防控救治能力建设方案等，为行业提供强劲驱动力。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，2021年境外收入增长显著，推动全球化布局。

关键信息

财务数据和估值（单位：亿元）

联影医疗在各细分领域的表现

• MR设备：国内市场占有率领先，2020年销售收入快速增长，产品适用于多种临床场景，具备高分辨率和无辐射优势。
• CT设备：国内市场占有率第一，2021年CT销售收入占比高，产品矩阵完备，具备低辐射、高分辨率等优势。
• XR设备：包括DR、DSA、C形臂X射线机等，其中移动DR设备在市场表现突出。
• MI设备：PET/CT、PET/MR等产品在国产化率低的领域取得突破，产品参数达到业界最高水平。
• RT设备：核心部件实现自研自产，产品线布局完善，2021年营业收入增速超过150%。

国内医学影像市场分析

• 2020年国内医疗影像设备市场规模超过500亿元，预计2030年将接近1100亿元。
• 中国人均医学影像设备占有量远低于发达国家，特别是CT、MR等高端设备。
• 国家政策推动国产设备替代，鼓励基层医疗机构配置设备，提升整体市场渗透率。

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 当前价格：182元
• 目标价格：未提供
• 预计未来三年业绩增长：公司预计2022-2024年营业收入分别为92.42/117.76/150.37亿元，归母净利润分别为18.73/23.88/29.91亿元。

风险提示

• 核心技术被侵权：公司面临关键核心技术被侵权的风险。
• 研发失败或无法产业化：研发成果可能无法成功转化。
• 新冠疫情带来的业绩波动：疫情对设备销售和市场拓展造成不确定性。
• 集中采购政策风险：政策变化可能影响采购需求。
• 流通股本较小：股价可能因市场波动而产生较大波动。

总结

联影医疗凭借强大的研发实力和全球化的市场布局，成为中国医学影像设备领域的领军企业。公司产品覆盖多个细分领域，市场占有率国内领先，同时积极拓展海外市场，取得显著增长。随着国家政策的推动和市场需求的提升，联影医疗有望在高端医学影像设备领域实现更大突破。尽管面临一定的风险，但其在技术创新和市场拓展方面的表现，使其成为国产替代的重要代表。