20221017-光大证券-安踏体育-02020.HK-2022年三季度营运情况点评_Q3零售流水环比改善_期待多品牌国产运动龙头行稳致远_4页_680kb

公司研究总结：安踏体育（2020.HK）2022年三季度营运情况点评

核心内容概述

安踏体育在2022年三季度发布营运数据，显示其零售流水表现有所改善，尽管仍受疫情干扰，但各品牌销售增长较二季度有所回升。公司作为多品牌国产运动龙头，展现出较强的抗风险能力与稳健的经营策略，分析师对四季度销售表现持乐观态度，维持“买入”评级。

主要观点

• Q3零售流水环比改善：安踏主品牌、FILA、其他品牌（包括迪桑特、可隆等）在三季度分别实现中单位数增长、10~15%增长、40~45%增长，整体表现优于二季度。
• 疫情扰动仍存，但增长趋势积极：虽然三季度仍有疫情反复影响，但公司各品牌销售表现已有所好转，尤其在国庆假期和“双十一”大促期间表现突出。
• 四季度旺季预期：预计四季度将受益于秋冬季产品销售及“双十一”大促，公司将以流水增长为主要目标，加大库存消化力度。
• 长期战略清晰：公司多品牌布局明确，具备高质量增长潜力，分析师维持22~24年的盈利预测，对应EPS分别为3.03、3.86、4.85元人民币，PE分别为24、19、15倍。

关键信息

各品牌表现

• 安踏品牌：

  • Q3零售流水同比增长中单位数。
  • 大货与儿童流水分别增长中单位数和高单位数。
  • 电商同比增长高单位数。
  • 库销比略超5倍，主要受国庆和“双十一”备货影响。
  • 零售折扣保持稳定，安踏大货折扣同比持平，儿童折扣改善2~3个百分点。

• FILA品牌：

  • Q3零售流水同比增长10~15%。
  • 大货、儿童、潮牌分别增长中单位数、双位数、20%+。
  • 线上销售增长显著，达65%，主要得益于与天猫平台合作及在小红书、抖音等新渠道的拓展。
  • 库销比为7~8倍，高于正常水平。
  • 零售折扣力度增加至74~75折，但正价门店折扣保持在85~86折。

• 其他品牌：

  • 随着户外运动兴起，其他品牌表现亮眼，迪桑特、可隆体育分别增长35~45%和40~45%。
  • 可隆体育在国庆期间表现最佳，9~10月店效达50万元左右。

盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：百万元）：

  • 营业收入：2022E 56,767；2023E 68,531；2024E 80,996
  • 净利润：2022E 8,209；2023E 10,468；2024E 13,167
  • EPS：2022E 3.03；2023E 3.86；2024E 4.85
  • ROE：2022E 24.6%；2023E 27.0%；2024E 29.0%

• 估值指标：

  • PE：2022E 24；2023E 19；2024E 15
  • PB：2022E 5.5；2023E 4.7；2024E 4.0
  • EV/EBITDA：2022E 17；2023E 13；2024E 10

财务状况

• 资产负债率：2022E 44.7%；2023E 40.1%；2024E 36.1%
• 流动比率：2022E 2.6；2023E 2.8；2024E 3.0
• 速动比率：2022E 2.1；2023E 2.3；2024E 2.5
• 归母权益/有息债务：2022E 2.2；2023E 2.9；2024E 3.9
• 有形资产/有息债务：2022E 4.1；2023E 5.2；2024E 6.5

风险提示

• 国内外疫情影响超预期导致终端零售疲软或线下客流恢复不及预期
• 库存积压
• 行业竞争加剧
• 电商渠道增速放缓
• 费用投入不当、小品牌培育或AMER盈利改善不及预期

结论

安踏体育在2022年三季度表现出一定的韧性，各品牌零售流水增长趋势向好，尤其是其他品牌在疫情背景下仍取得亮眼成绩。分析师认为，公司在四季度旺季有望实现更好的销售表现，并维持其“买入”评级。公司长期战略明确，具备高质量增长潜力。