20220415-东吴证券-安踏体育-02020.HK-Q1流水表现较好_Q2存疫情及高基数影响_4页_810kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育作为国内领先的运动服饰品牌，2022年第一季度的流水表现良好，但第二季度受到疫情和高基数影响，预计达成原定目标的60%-70%。公司整体业绩稳健增长，盈利预测和估值数据表明其未来几年具备较强的盈利能力和发展潜力。

主要观点

• 2022Q1流水增长良好：安踏品牌、FILA及其他品牌零售流水分别同比增长10%-20%高段、中单位数、40%-45%，显示出品牌力的持续增强。
• 疫情对Q2影响显著：3月中下旬吉林、上海等地疫情扩散导致线下消费和物流受阻，Q1流水增速有所拉低。4月后趋势延续，但若5月疫情好转，Q2流水有望恢复至原定目标的60%-70%。
• 分品牌表现：
  • 安踏品牌：2022Q1成人/儿童零售流水同比增长高双位数（20%-25%），电商渠道增长超30%；库销比维持在5左右，库存健康；零售折扣保持在7.3折，未因疫情加大促销力度。
  • FILA品牌：受疫情影响较大，尤其是大货门店，零售流水同比增长低单位数；库销比升至6-7，但因产品可销售时间较长，库存仍可控；品牌定位保持高端，折扣维持在7.5折左右。
  • 其他品牌：迪桑特、可隆等品牌因处于快速发展阶段，持续优化产品结构和品牌定位，流水保持较高增速；库销比高于主品牌和FILA，但维持高端定位。
• DTC转型与多品牌运营：公司持续推进DTC（Direct-to-Consumer）模式，截至2021年末，安踏品牌DTC门店占比超60%。FILA品牌则以提升店效和坪效为目标，进行动态管理。其他品牌持续优化门店布局和产品结构，增强市场竞争力。
• 盈利预测与估值：公司2022年归母净利润增速从18.3%下调至10.4%，2022-2024年EPS分别为3.14/3.88/4.65元/股，对应PE分别为24.0/19.5/16.2倍。公司长期被看好，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率稳定在61.1%-61.6%之间，资产负债率逐步下降，从2021年的49.5%降至2024年的30.8%。企业自由现金流逐年增长，2022-2024年分别为5,363/8,091/9,995百万元。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务指标

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业投资评级：未提及具体行业评级

风险提示

• 疫情封控持续影响消费；
• 行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。

股价走势与市场数据

• 股价走势：附有股价走势图（见图）
• 市场数据：
  • 收盘价（港元）：93.10
  • 一年最低/最高价（港元）：85.25 / 189.70
  • 市净率（倍）：8.70
  • 港股流通市值（百万港元）：252,638.35

总结

安踏体育凭借其强大的品牌力和多品牌运营策略，在2022Q1实现了较好的流水增长。尽管Q2受疫情和高基数影响，但公司仍对全年增长目标保持信心。随着疫情逐步缓解和公司持续优化运营模式，未来增长潜力较大，长期被看好，维持“买入”评级。