20241110-浙商证券-债券市场专题_若同业活期存款利率压降怎么看__9页_626kb

核心观点

同业活期存款利率压降预计将对短债和存单形成利好，驱动债券收益率曲线陡峭化，利好债券市场。非银存款规模增长，尤其是四大国有银行，限制了银行负债成本；利率压降可能降低负债端成本，促进短端资产需求。债基、现金类理财等机构受较大影响，作为其主要配置资产的短期债券和存单利率可能进一步下降。风险包括模型假设不精确、货币政策超预期变动及二级市场数据不完全可靠。

详细分析

今年非银同业存款主要由四大国有银行增长推动，2024年初至9月末规模增长477万亿，相比中资中小银行的平稳甚至下降。这源于4月手工补息政策收紧后，部分资金从一般存款转向同业活期存款。负利率调降假设从18%降至15%约30BP，可能使银行负债成本下降20-30BP，利好银行净息差。货基、非货基金、保险等机构现金存款规模大，货基现金存款占总资产47%，保险和通胀保值债配置比例高，对债市影响显著。短期债券、信用债和存单利率当前高于政策利率，利率压降或进一步压缩利差；短端比价效应下，短利率债也可能小幅下行。机构行为方面，基金、理财等可能增持短期资产，但风险包括资金流动不畅和政策不确定性。

风险提示

本分析基于假设，模型不精确可能导致误判。货币超预期变动或二级市场数据偏差可能影响结果。机构持仓水平不完全反映，影响债市实际走向。