20241201-浙商证券-债市专题研究_非银活期存款定价调整_怎么看__12页_1mb

债券市场专题研究：如何看待“非银活期存款定价调整”？

核心观点：
政策调整聚焦于降低银行负债成本、稳定净息差，并促进利率传导机制畅通。该调整核心目的在于优化非银活期存款利率水平，预计主要影响将在2025年一季度显现。

政策逻辑：
调整核心在于降低商业银行负债成本，稳定其净息差，从而优化宏观经济支持能力。新规涉及两份倡议书，包括优化非银同业存款利率管理及引入存款重定价条款，强化利率风险管理。

市场影响分析

1. 银行端：

• 存款利率可能压降20-30BP，影响规模约为10万亿元，主要集中于活期存款。
• 存款成本下降或引导商业银行加大实体经济支持力度，利息净收入空间受到压缩。

2. 非银端：

• 包括货基和固收类理财面临提前支取利率上升的问题，若非银负债减少，存款配置意愿或下降。
• 货币基金与理财公司在资产端的流动性管理面临挑战，可能转向中短久期信用债或存单配置。

未来展望与风险提示

短期走势：
高息存款压降政策若在2025年一季度实施，短期内对存单行情影响已逐步体现。当前“抢跑”式操作下，存单收益率短期内可能继续下行，但过分脉冲概率较低，市场预期资金中枢定价或成为隐性下限。

中期展望：
在利率传导机制顺畅化推进背景下，2025年一季度可能见证1年期存单利率突破160%的水平。年初可能面临重定价，对短久期债券形成利好支撑。

关键变量：

• 存款率压降的执行力度及时间节点
• 央行流动性管理政策转向（特别是货币政策方向变化）
• 非银机构资产端调整对市场的影响（如理财赎回带来的需求变化）

风险提示：
政策执行不及预期、宽货币环境下宏观流动性的非对称调整、非银负债增长不达预期等均可能导致市场波动。此外，外资流入情绪及负债端约束对利率传导机制的影响也是需动态关注的重要因素。

结语

本次调整预计将逐步改变利率环境，提升货币政策传导效率。但非银机构资产定价能力的匹配仍须观测，整体稳健预期占优，需保持结构配置灵活性。